Geveko är idag en renodlad industrikoncern inriktad på vägmarkeringar. Den aktieportfölj som bolaget under många år förvaltat har avvecklats liksom de mer udda verksamheterna märkspray och rostskydd.

Motivet till avveckling av aktieportföljen och byte av skattestatus (från ett investmentbolag till ett rörelsedrivande bolag) var att skapa resurser för att befästa och vidareutveckla bolagets marknadsposition i Europa.

Geveko vill inte bara växa organiskt utan även skapa tillväxt genom att aktivt delta i konsolideringen av branschem som är mycket fragmenterad i Europa.

Koncernen är marknadsledare i samtliga nordiska länder utom Island samt i Polen, Tjeckien, Slovakien, Ungern och Rumänien. I Norden är marknadsandelen närmare 50 procent och i övriga Europa ca 10 procent.

Verksamheten omfattar entreprenad, produktion och försäljning av material för vägmarkering till andra entreprenadföretag.

Under 2008 uppgick omsättningen till 1 428 Mkr med ett rörelseresultat på 24,3 Mkr. Det motsvarar en marginal på 1,7 procent. Vägmarkeringar hade ett rörelseresultat på 60,8 Mkr medan de sålda verksamheterna, märkspray och rostskydd gjorde en förluster på nära 5 Mkr. De centrala administrationskostnaderna var höga och uppgick till 31,8 Mkr.

Under 2007 och framförallt 2008 gjordes flera förvärv och försäljningen i år förväntas bli närmare 1,5 miljarder kronor. Det är en ökning på 50 procent på två år.

I år har fokus flyttats till att förbättra lönsamheten istället för att expandera. Ett besparingsprogram inleddes redan under hösten 2008. Målsättningen är att förbättra rörelsemarginalen med 2 procentenheter. Helårseffekterna av dessa besparingar bedöms kunna uppnås tidigast under 2010. Tills vidare ligger även förvärvsplanerna på is.

Efter årets andra kvartal var Gevekos prognos för 2009 en större omsättning och ett bättre resultat jämfört med 2008. Det stora lyftet förväntades dock komma 2010.

För årets nio första månader redovisade Geveko en omsättning på 1 129 Mkr med ett rörelseresultat på 15,2 Mkr. Nettoresultatet per aktie var en förlust på 0,55 kronor.

Verksamheten är säsongsberoende. Den största intjäningen uppnås under andra och tredje kvartalet medan det fjärde kvartalet normalt visar en mindre förlust.

Geveko kommer alltså inte att nå upp till samma resultat som förra året och prognosen har reviderats. Vi bedömer att året slutar med en förlust på omkring 1 krona per aktie.

Utvecklingen under 2009 är en besvikelse. Vägmarkeringsmarknaden i västra Europa har under året varit god. Däremot har utvecklingen i centrala och östra Europa varit betydligt sämre än väntat. Gevekos försäljning minskade i Polen, Ryssland och Ungern och tillsammans svarade dessa länder för en resultatförsämring på 26 Mkr under det tredje kvartalet.

Ledningen är dock fortsatt positiv för 2010. Olika stimulanspaket väntas bidra till en positiv marknadstillväxt i Västra Europa. När det gäller Östeuropa är bilden mer splittrad och svårförutsägbar.

Det finns dock vissa tecken på en ljusning i Ryssland. Men i Ryssland är bolaget enbart verksamt med materialförsäljning. I Polen har Geveko bekymmer och behov av kapacitetsanpassningar.

Den svaga utvecklingen i öst gör att ledningen är mer osäker om möjligheterna att infria målet för 2010 som är en omsättning på 1 500-2000 Mkr samt en rörelsemarginal på 8 procent.

Marginalförbättringen ska uppnås med stöd av besparingsprogrammet, lägre förvärvsrelaterade avskrivningar (drygt 20 Mkr 2008) och resultattillskott från de senaste årens förvärv.

Aktierna i Geveko handlas idag i 62,50 kronor. Det är nästan 14 procent lägre än vid årsskiftet - ett år då börsen stigit med närmare 50 procent.

Vi tror att det är rimligt att räkna med en omsättning på 1 650 Mkr nästa år och en marginal på 4 procent. Infrias den bedömningen blir rörelseresultatet 66 Mkr och vinsten efter schablonskatt drygt 7 kronor. Vid aktuell kurs innebär det p/e 9.

Infrias målet, vilket vi tror blir svårt, motsvarar dagens kurs p/e 4,5.  

Geveko har byggt upp starka marknadsandelar vilket normalt leder till goda marginaler. Men den historiska lönsamhetsutvecklingen är inte imponerande. De administrativa kostnaderna är höga och intrycket är att bolaget inte lyckats särskilt väl med intregrationen av genomförda förvärv.

Nästa år blir det ett vd byte. Det kan bli början på en ny och betydligt mer lönsam utveckling i Geveko.

Vi har haft en positiv syn på aktien under 2009. Det har inte infriats. Men 2010 blir bättre och kan bli ett genombrottsår. Den som köper Geveko med ett perspektiv på ett par år kan bli rikligt belönad. Ett spekulativt köp.