Råvaror är generellt

volatila tillgångar och spannmål är inget undantag. Kortsiktiga svängningar i spannmålspriserna får ofta stor påverkan på kursutvecklingen för jordbruksbolag som Black Earth Farming (BEF).

Ett kraftigt spekulationsrally

i spannmål som vete resulterade under våren i ett ännu kraftigare spekulationsrally i BEF:s aktie. Vid sidan av uppgången i spannmålspriserna hade inga större fundamentala förändringar skett för BEF och aktiens uppgång fick också ett abrupt slut när spannmålspriserna vände nedåt.

Den senaste månaden

har dock bland annat vetepriset, som utgör cirka 40 procent av BEF:s produktion, återigen börjat stiga medan BEF:s aktie har fortsatt ned under introduktionskursen 50 kronor. 

Samtidigt betyder kortsiktiga

svängningar väldigt lite. Det är mer intressant att spannmålspriserna verkar ha etablerats på en högre nivå. Ett ökat globalt välstånd driver på efterfrågan på mat och etanolboomen ökar efterfrågan på spannmål som kan konverteras till etanol.

En högre levnadsstandard

leder också till att världens konsumenter skiftar över till mer proteinbaserad föda, exempelvis ökar Kinas köttkonsumtion konstant. Efterfrågan ökar då eftersom konverteringen av spannmål till kött är en ineffektiv process, för att få 1 kilo fläskkött krävs det till exempel cirka 6 kilo spannmål.

Med högre spannmålspriser

ökar avkastningen på jordbruksmark. Här ska man dock beakta att BEF fortfarande är i ett tidigt stadium när det gäller brukandet av jorden. Black Earth Farmings åkrar ligger i södra Ryssland, i det så kallade svarta jord-bältet. Mindre än hälften av marken som bolaget kontrollerar kommer skördas under 2008. Marken som bolaget köper är också ofta misskött och ligger i träda vilket gör att det kan ta flera år innan den är uppe i full produktion.

Det är istället mer i

ntressant att titta på vad BEF:s tillgångar värderas till. Högre spannmålspriser leder till högre värdering av jordbruksmark och jämfört med bördig mark i andra delar av världen köper BEF sin mark väldigt billigt. Båda dessa faktorer kan leda till betydande tillgångsuppvärderingar på sikt för BEF.

Bolaget värderas idag,

på aktiekursen 45,50 kronor, till cirka 5,7 miljarder kronor. I början av april kontrollerade bolaget 325 000 hektar mark. Rensar man för nettokassan (kassa minus räntebärande skulder) på 1,35 miljarder kronor värderas varje hektar inklusive övriga tillgångar, maskiner med mera, till cirka 13 200 kronor. Under kursrallyt i våras värderades marken dubbelt så högt med tanke på att bolaget då kontrollerade färre hektar.

Black Earth Farming

brukar själva gilla att jämföra med Argentina där marken under 2007 värderades till mellan 26 500-47 000 kronor per hektar. Men då är risken också lägre och andrahandsmarknaden för jordbruksmark fungerar bättre.

Riskerna med BEF

är bland annat de ryska exporttullarna på spannmål som höjdes så sent som i januari i syfte att säkerställa utbudet och hålla nere prisökningar på den inhemska marknaden. Samtidigt finns det goda förhoppningar om att exporttullarna kommer sänkas nu efter det ryska valet för att inte ett överutbud ska skapas på den inhemska marknaden. En utveckling av det nedkörda ryska jordbruket har också en hög prioritet i Kreml och då är det viktigt att bönder och jordbruksföretag har en rimlig lönsamhet.

Ryssland är dock ett

nyckfullt land med starka politiska ledare vilket gör att man ska ta hänsyn till att det är förenat med hög risk att investera i BEF. Som en del av en aktieportfölj är det dock ingen dum investering då det finns en stor potential. BEF är också en aktie som är förhållandevis inflationsskyddad samtidigt som den underliggande trenden i spannmål borde göra konjunkturens påverkan marginell.

Hur spannmålspriserna svänger

kortsiktigt har liten påverkan på det långsiktiga caset så länge de underliggande faktorerna som talar för fortsatt höga spannmålspriser kvarstår. Vi anser snarare att de kortsiktiga svängningarna ger en möjlighet att plocka in BEF-aktien till ett bra pris.

För en månad sedan

hade vi rekommendationen neutral på Black Earth Farming. Men aktien har gått ned med 20 procent i juni. För den långsiktige som är beredd att vänta något år på den ryska jordens omvärdering och att BEF:s produktion kommer igång är det läge att öka.