Klädjätten Hennes & Mauritz har haft en stark utveckling på börsen de senaste månaderna. Aktien har avancerat från 210 kronor vid halvårsskiftet till cirka 260 kronor före onsdagens niomånadersrapport.

En sådan kursuppgång krymper förstås utrymmet för missar, och när resultatet för det tredje kvartalet inte riktigt nådde upp till aktiemarknadens förväntningar fick sig också aktien en smäll.

Det finns generellt en oro kring klädbranschen för tillfället till följd av de kraftigt ökade bomullspriserna som tillsammans med allmänt ökade kostnader för tillverkning och transport väntas pressa lönsamheten för bolagen. Samtidigt dämpas också de positiva valutaeffekterna.

H&M:s bruttomarginal var också klart svagare än väntat i det tredje kvartalet. Bolagets förklaring till den lägre lönsamheten är dock att man valt att investera i ett "bättre kunderbjudande" som ska ge kunderna mer mode och kvalitet för pengarna. Huruvida det är hela förklaringen är svårt att avgöra. Klart är i alla fall att försäljningen ökat kraftigt i kvartalet. Särskilt glädjande är att försäljningen i de befintliga butikerna ökade med 11 procent i perioden.

Samtidigt konstaterar H&M i rapporten att de positiva effekter som påverkade lönsamheten under årets andra kvartal avtagit under det tredje kvartalet. Justerat för engångseffekter är dock bruttomarginalen i årets tredje kvartal fortfarande högre än samma period förra året.

Kostnaderna hålls samtidigt under god kontroll och som andel av omsättningen minskade försäljnings och administrationskostnaderna med 2,2 procentenheter under det tredje kvartalet.

De knappt 2 100 butikerna i koncernen genererade under räkenskapsårets första nio månader ett kassaflöde på 16 181 miljoner kronor och finansiellt är H&M fortfarande minst sagt stabilt med en soliditet på 72,3 procent.

Den försämrade konjunkturen i Sydeuropa och USA har inneburit att flera pågående byggprojekt av köpcentra stannat av vilket får till följd att tillgången på attraktiva butikslägen minskat. Planerna på att netto öppna 240 nya butiker under räkenskapsåret dras därför ner till 220. Under fjärde kvartalet planeras 140 nya butiker att öppnas.

Målsättningen om att öppna 10-15 procent nya butiker om året kvarstår dock och bolaget räknar med att klara den målsättningen under många år framöver.

Även om H&M idag är en internationell bjässe så finns det gott om utrymme kvar att växa på bolagets marknader. I Tyskland, som är H&M:s största marknad, har bolaget idag 369 butiker. Det kan jämföras med 196 butiker i USA, 37 butiker i Kina, 9 i Japan, 7 i Ryssland och inga butiker i Sydamerika. Även penetrationen i länder som Storbritannien, Spanien, Frankrike och Italien är betydligt lägre än i Tyskland.

H&M omsätter på rullande tolv månader 106 783 Mkr med en bruttomarginal på 63,7 procent och ett rörelseresultat på 25 508 Mkr. Enligt databasen Factsets sammanställning av den samlade analytikerkårens prognoser väntas H&M för helåret omsätta 109 366 Mkr med ett rörelseresultat på 26 250 Mkr.

För att nå dit måste det fjärde kvartalet, som är det starkaste på året för H&M, bjuda på en omsättningstillväxt på 9,2 procent och en ökning i nettoresultatet på 6,6 procent jämfört med samma period året innan. Kvartalet har börjat hyggligt med en försäljningsökning på 15 procent räknat i lokala valutor under september. Helårsprognosen känns sammantaget inte som någon omöjlighet och leder i så fall till en vinst per aktie för innevarande räkenskapsår på knappt 12 kronor.

Med en fortsatt tvåsiffrig tillväxt även nästa år och med antagande om en aningen försämrad lönsamhet landar vinsten per aktie för räkenskapsåret 2010/2011 på cirka 13 kronor.

Det ger med dagens aktiekurs kring 243 kronor ett p/e-tal på 20,2 för det snart avslutade räkenskapsåret och 18,7 för nästa. De senaste nio åren har H&M i snitt handlats till p/e 22,5 för det kommande årets väntade vinst så värderingen är inte ovanligt hög.

Med det fjärde kvartalet redan påbörjat för H&M kommer årets utdelning också att hamna allt mer i fokus på aktiemarknaden. Förväntningen är att utdelningen höjs från förra årets 8 kronor per aktie till 9,50 kronor i år. Det ger en direktavkastning på knappt 4 procent.

Långsiktigt finns det få aktier på Stockholmsbörsen som klår H&M. Tvåsiffrig omsättningstillväxt, stabilt hög direktavkastning, urstarka finanser, ett beprövat koncept och gott om utrymme att växa vidare inte minst på tillväxtmarknaderna.

Efter en kraftig kursuppgång under sensommaren får man dock kanske räkna med en tids andhämtning i aktien. På ett par kvartals sikt tror vi dock att H&M-aktien har mer att ge. Den historiska p/e-värderingen applicerad på nästa års prognos pekar på mot en kurs norr om 290 kronor.

Sammantaget väljer vi därför att stå fast vid vår köprekommendation.