New Waves omsättning exklusive Orrefors Kosta Boda ökade organiskt med 2 procent under det tredje kvartalet och totalt sett 8 procent under årets första nio månader. Detta trots den avmattande konsumtionstakten i samhället och turbulensen inom kreditmarknaden. Samma verksamhet förbättrade även rörelseresultatet med 37 procent under januari till september, jämfört med samma period 2007.

Det är framförallt Europa som växer starkt samt Ryssland och Kina. USA agerar, föga förvånande, största sänke och backade med 15 procent. Förvärvet av golfklädsmärket Cutter & Buck har inte integrerats på ett friktionsfritt sätt och har påverkats mer av konjunkturavmattningen än de övriga verksamheterna i New Wave. Cutter & Bucks påverkan på resultatet före skatt uppgår hittills i år till -3,1 Mkr (18,4).

New Wave har annars tidigare genomfört en hel del värdeskapande förvärv, vilket hållit uppe tillväxten i nivåer kring 25-30 procent de senaste åren. Undantaget har varit kristall- och glastillverkaren Orrefors Kosta Boda (OKB), som köptes för tre år sedan.

OKB var den enskilt viktigaste orsaken till det kraftigt försämrade koncernresultatet ifjol, på grund av höga produktionskostnader kombinerat med vikande försäljning, och fortsätter att ställa till med bekymmer för Torsten Jansson även i år. Hittills i år har OKB:s intäkter minskat med 13 procent och vinsten i rörelsen vänts från 17 Mkr till en förlust på cirka 18 Mkr. I september lanserade New Wave ett åtgärdsprogram för OKB som bland annat innebär att 100 anställda får gå och att produktionstakten minskas. Tanken är att OKB ska spara 80 Mkr på årsbasis med full effekt från och med sommaren 2009.

Men trots problemen i OKB lyckades New Wave förbättra lönsamheten avsevärt under det tredje kvartalet. Rörelsemarginalen låg på 12,8 procent, en klar förbättring jämfört med fjolårets siffra på 9,6 procent - detta i sin tur tack vare en förbättrad bruttomarginal, från 47,4 procent till 50,8 procent.

Det mesta av inköpen görs i dollar. New Wave har därför gynnats av en svagare dollarkurs, men nu trendar valutakursen uppåt, vilket talar för marginalpress under hösten. Personalkostnader och externa kostnader låg på samma nivå som ifjol som en andel av omsättningen.         

New Wave är fortsatt högt belånat med en nettoskuld på 2,7 miljarder kronor, motsvarande sex gånger rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen. Det är givetvis en av anledningarna till att aktien pressats ner med 85 procent det senaste året innan dagens uppgång på 10 procent.

En annan anledning till kurspressen är att verksamheten binder rätt mycket kapital. Detta är ett problem kopplat till affärsidén- att hålla en hög servicegrad (läs lager) åt återförsäljarna- och är därför inte lätt att åtgärda. Men för att lönsamheten ska fortsätta förbättras bör varulagrets omsättning öka, från dagens omsättningshastighet på 1,1 till uppemot 2 gånger per år.

De försämrade marknadsförutsättningarna och konjunkturläget medför att osäkerheten ökat inför nästa år. Den samlade vinsten per aktie i år uppgår till 2,19 kronor. Kvar återstår det säsongsmässigt starkaste fjärde kvartalet. Ifjol tjänade New Wave 1,37 kronor per aktie under det fjärde kvartalet, nästan halva fjolårsvinsten på 3,5 kronor per aktie. Vinsttillväxten hittills i år är 3,8 procent. Vår bedömning är att New Wave i bästa fall tjänar en krona under det kommande kvartalet, vilket innebär att bolaget isåfall handlas till knappt fem gånger vinsten.  

Ställer vi börsvärdet på 800 Mkr tillsammans med nettoskulden på 2,7 miljarder kronor mot rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen, handlas bolaget med en multipel på 7,5. Givet hur ett flertal andra aktier nu värderas, inom och utanför detaljhandelssektorn, är New Wave-aktien inte tydligt lågvärderad. Således rekommenderar vi Neutral på 3-6 månaders sikt.