Omsättningen ökade under det brutna räkenskapsårets sista kvartal med 7 procent jämfört med ifjol till 1 053 Mkr, försäljningen i jämförbara butiker minskade dock med 9 procent. Antalet nya butiker fortsätter driva försäljningen och jämfört med maj 2008 har 20 nya butiker tillkommit vilket gör att Clas Ohlson vid utgången av maj hade totalt 107 butiker.

Men Clas Ohlson säger sig också ha upplevt en positiv trend månad till månad efter att vårkatalogen släpptes i slutet av mars. Försäljningssiffrorna för maj som släpptes i och med dagens bokslut visar på en försäljning som ökar med 13 procent, 10 procent justerat för valutaeffekter, vilket var över 2 procentenheter bättre än förväntat.

Det signalerar dessutom att trenden, åtminstone för tillfället, går i rätt riktning då försäljningsminskningen i jämförbara butiker nu uppskattningsvis uppgår till cirka -3 procent. En rejäl förbättring jämfört med räkenskapsårets sista kvartal februari-april.

Fortsätter den trenden så finns det också förutsättningar för lönsamhetsförbättringar framöver då Clas Ohlson, precis som andra detaljhandelsbolag, har relativt stor andel fasta kostnader som gör att försäljningsförändringar i befintliga butiker får stort genomslag på marginalen.

Lönsamheten överraskade också positivt redan i dagens bokslut med ett rörelseresultat på dryga 38 Mkr. Kvartalet belastades dessutom av högre engångskostnader än väntat, 15 Mkr, för effektiviseringar vid distributionscentralen i Insjön. Justerat för detta så var rörelseresultatet hela 25 procent över förväntan.

Med en redan känd försäljning så var drivkraften bakom överraskningen att bruttomarginalen förbättrades mer än väntat till 39,9 procent. Både pris/mix-faktorn och valutaeffekter påverkade positivt samtidigt som effektiviseringen av distributionscentralen inverkade negativt med 1,4 procentenheter.

Rörelsemarginalen under fjärde kvartalet stannade på 3,6 procent men kvartalet är säsongsmässigt svagt. I slutändan så klarade Clas Ohlson faktiskt marginalmålet för helåret på minst 10 procent med en liten marginal, 10,2 procent blev rörelsemarginalen under hela räkenskapsåret.

När det gäller marknadsutvecklingen skiljer sig det dock åt mellan länderna och det är framförallt Sverige som går fortsatt svagt. Även i maj ökade den totala försäljningen i Sverige bara med 2 procent gentemot ifjol, dock påverkades Clas Ohlson påtagligt av negativa kalendereffekter under månaden.

De övriga marknaderna Norge, Finland samt nytillkomna Storbritannien växer betydligt snabbare men också från lägre nivåer. Bidragande till torsdagens uppgång för aktien, 8 procent till 98 kronor, är dock de positiva besked som Clas Ohlson avger angående Storbritannien-satsningen.

De två nya butikerna i London respektive Manchester, den senare öppnade i april 2009, uppvisar mycket goda besöksantal enligt Clas Ohlson. Londonbutiken, som varit igång längre, har högre genomsnittliga besöksantal än snittbutiken i koncernen. Det bådar gott förutsatt att Clas Ohlson kan öka konverteringsgraden samt snittköpet per besökare som för närvarande är lägre än genomsnittet.

Förväntningarna på etableringen har varit mycket låga på marknaden men samtidigt är utvecklingen för Storbritannien-satsningen mycket viktig då det är en vattendelare för vilken tillväxt som kan förväntas av Clas Ohlson på sikt.

Med en redan hög etableringsgrad i Sverige är tillväxtpotentialen alltjämt begränsad här även om Clas Ohlson numera har ett nytt butikskoncept med mindre butiker som tillåter fler etableringar. Detsamma kommer på sikt gälla även för Norge samt Finland och därmed förbättrar dagens besked synen på Clas Ohlsons långsiktiga möjligheter.

Med tanke på marknadsförutsättningarna blev helårets resultatminskning till 5,62 kronor per aktie (6,43) trots allt också klart godkänd. Bolaget kvarstår vid sina tidigare mål, minst 15 procent tillväxt och 10 procent i rörelsemarginal. Och blickar man framåt ser åtminstone inte tillväxtmålet ut att vara i farozonen då Clas Ohlson satsar på att öppna 15-20 butiker, varav omkring en tredjedel i Storbritannien, under innevarande räkenskapsår.

Vår senaste minska-rekommendation ser i ljuset av dagens rapport också väl negativ ut. Samtidigt handlas Clas Ohlson för närvarande till cirka p/e 15 för innevarande år, eller till nästan 11 gånger det förväntade rörelseresultatet (ev/ebit), vilket gör att uppsidan den närmsta tiden förefaller begränsad. Och något direktavkastningscase är Clas Ohlson inte längre efter kursuppgången och dagens utdelningssänkning till 3 kronor.

Vi höjer rekommendationen till Neutral.