Det problemfyllda flygbolaget SAS meddelade på torsdagen att den relativt okände ingenjören Rickard Gustafsson tar över vd-posten efter avgående Mats Jansson. Rickard Gustafsson är idag koncernchef för danskägda Codan Trygg Hansa och har de senaste 14 åren arbetat inom finans och försäkring.

Mats Jansson har gjort ett gediget jobb med att försöka vända de senaste årens katastrofresultat för SAS och har lagt en bra grund att stå på för Rickard Gustafsson i målet om att göra det anrika flygbolaget lönsamt igen.

Dock återstår det fortfarande väldigt mycket att göra och i de första intervjuerna med den nye vd:n betonar han att det kommer att vara fortsatt fokus på lönsamheten de kommande åren. Det kommer att vara en tuff uppgift med tanke på hur marknadsläget ser ut för SAS idag.

SAS verkar ju på en marknad med mördande konkurrens och har sedan millennieskiftet tappat mark och lönsamhet till förmån för nya uppstickare i branschen. Bolaget har mellan 2001-2009 gjort förluster på sammanlagt 15 miljarder kronor och prognoserna enligt databasen Factset är att även 2010 kommer att sluta med en förlust på omkring en miljard.

Förlusterna har täckts av försäljningar av diverse tillgångar som det anrika bolaget haft, men nu finns det inte så mycket kvar att sälja. Efter försäljningar av diverse stödfunktioner till flygverksamheten såsom Facility Management, SAS Media och SAS Component och dotterbolag som Airbaltic och majoriteten av Spanair, kan SAS sägas vara ett renodlat flygbolag med inriktning mot Norden.

Samtidigt som SAS kämpar med lönsamheten ökar konkurrensen. Norwegian är exempelvis i färd med att börja med långdistansflygningar, ett område som traditionellt har varit ett av SAS lönsammaste.

Air Berlin har även deklarerat att man vill in på den Skandinaviska marknaden. En ny storflygplats kommer att öppna i Berlin i mitten av 2012 och många norrmän och svenska kan komma att föredra att mellanlanda i Berlin i Stället för Köpenhamn, för vidare utresa, vilket skulle sätta ytterligare press på SAS.

Det största problemet med SAS är ändå att bolaget fortfarande har en kostnadsstruktur som hänger kvar från tiden då bolaget hade en monopolliknande marknadsposition, även om Mats Jansson kämpat hårt med att skala ner den så gott det går.

Ett annat aber är den föråldrade flygplansflottan som drar betydligt mer bränsle än de nya modellerna som majoriteten av konkurrenterna har. Den bräckliga balansräkningen har förstärkts via nyemissionen i början av året, men SAS har fortfarande långt kvar till den positionen att man kan börja investera i en ny flotta. 

Men allt är faktiskt inte kolsvart. SAS halvårsrapport visade på en klar resultatförbättring och hade det inte varit för vulkanaskan så hade bolaget under det andra kvartalet gjort en liten vinst för första gången på väldigt länge. SAS räknar med att nå lönsamhet redan nästa år och besparingsprogrammet som ska spara 7,8 miljarder kronor per år löper enligt plan, med 2,3 miljarder kvar att implementera.

För närvarande är det även god efterfrågan på bolagets interkontinentala rutter och antalet affärsresenärer ökar starkt. Antalet passagerare ökade med totalt 7 procent i augusti jämfört med samma månad året innan.

Allmänt sägs att flygindustrin växer 2-3 gånger BNP-utvecklingen och i dagsläget siktar SAS på en marknadstillväxt på 4-6 procent de närmaste fyra åren. Bolaget har runt 7,2 miljarder kronor i kassan och ytterligare 5,5 miljarder kronor i outnyttjade krediter. Ledningen ser detta som tillräckligt även i ett double dip-scenario och risken för ytterligare en nyemission bedöms vara relativt liten de närmaste två åren.

Aktien har sedan vår säljrekommendation i början av januari tappat hälften av sitt värde. Börsvärdet ligger på 8,5 miljarder kronor samtidigt som SAS väntas omsätta 45 miljarder kronor i år. Nettoskulden är 2,6 miljarder och inkluderat denna värderas SAS därmed till endast en fjärdedel av omsättningen.

Nästa år kan SAS tjäna omkring 1,5-1,6 miljarder i rörelsen om efterfrågan fortsätter att förbättras i nuvarande takt och besparingsåtgärderna ger full effekt. Det skulle innebära en värdering på runt 7 gånger rörelseresultatet. Det är ganska attraktivt även om det råder en stor osäkerhet kring vinstutsikterna.

Med det sagt så är vår slutsats att SAS-aktien börjar bli mer intressant och kan vara något för den riskvillige. Vi på placera.nu är dock av den mer försiktiga typen och vill först avvakta rapporten för det tredje kvartalet för att bedöma om den positiva resultattrenden är uthållig innan vi vågar utfärda ett konkret köpråd för gemene man.

Vi slopar säljrådet och höjer SAS till Neutral.