Mediebolaget Done har vi skrivit om ett par gånger under åren, mestadels i positiva ordalag. Bolaget har en hyfsat god historik, en stabil balansräkning och är välskött. Verksamheten är indelad i en traditionell mediedel och en digital mediedel där den sistnämnda är det som växer starkast just nu.

För fem år sedan var Done ett traditionellt mediebolag med en liten del inom digital kommunikation. Men efter förvärvet av Stockholm Intercative under 2009 bröt man sig in i den snabbväxande digitala medienischen. Året efter förvärvades Ottoboni Group som också ingår i affärsområdet digital media och ifjol förvärvades ett litet bolag till för att utöka tjänsteutbudet till kunderna. Idag kommer hälften av Dones totala intäkter på 175 Mkr från den digitala delen. Konverteringen från traditionell media till digital media har gått mycket bra för det First North-noterade bolaget och tillväxten har legat på totalt 40 procent de senaste tre åren, inkluderat förvärven som genomförts. På tre år har koncernens andel av digital omsättning ökat från 10 till drygt 50 procent.

I och med att marknadskommunikationen i allt större utsträckning blir digital var Done tvungna att agera och öka närvaron inom detta segment. Ett typfall kan vara att det traditionella katalogföretaget nu vill gå över till en iPadversion. Inom Digital media hjälper man även butiker med att digitalisera skyltfönster och reklam, så att de själva kan välja vad som ska marknadsföras. Done gör även företags- och varumärkessajter och annan interaktiv media och hjälper kunderna med alltifrån webbstrategi, olika kampanjsajter, banners, grafisk layout av tidningar och hemsidor etc.

Kunderna är typiskt sätt marknadsavdelningarna på större kommunikationsintensiva bolag (som i stort sett alla börsbolag på large cap-listan), men viktigt att komma ihåg är att många kunder efterfrågar båda typerna av media som Done erbjuder. Inom Digital media tar man fram olika lösningar för kunden som sedan även kan användas inom Traditionell media. På det sättet kompletterar de båda affärsområdena varandra och Done målsättning är att erbjuda en helhetslösning till kunderna.  

Inom traditionell mediasysslar man med tryckt medieproduktion och marginalerna ligger stabila runt 20-23 procent före avskrivningar. Tillväxten är rätt modest, men verksamheten levererar ett bra resultat ändå. Lönsamheten inom Digital media är lägre än traditionell medias men har präglats av relativt höga kostnader i samband med förvärven. När dessa är integrerade fullt ut räknar Done med att lönsamheten stiger från fjolårets nivå på 16 procent före avskrivningar. Året innan låg siffran på 23 procent, vilket kan ge en indikation kring vad digital media klarar av att leverera på sikt.  

Dessutom har Done kapacitet att köpa upp fler bolag. Börsvärdet är 130 Mkr efter en måttlig kursuppgång på 8 procent sedan årsskiftet och bolaget har en nettokassa på drygt 20 Mkr även efter förvärven. Runt hälften av dessa pengar kommer att delas ut till aktieägarna i form av en utdelning på 1 krona per aktie, varav 0,25 kronor är en extrautdelning. Det ger en finfin direktavkastning på 7,2 procent och täcks väl av fjolårets vinst på 1,53 kronor per aktie.

Utöver detta värderas bolaget ganska försiktigt till 9 gånger fjolårets vinst. Vi säger försiktigt då tillväxten ifjol uppgick till 54 procent. Mycket av detta var ju förvärvad tillväxt men även organiskt var tillväxten stark. Done ska även ha kredit för att man lyckades behålla rörelsemarginalen runt 13 procent under en period av förvärvsintegrering, trots att det var lite sämre än föregående års 14 procent.    

På minussidan finns det faktum att vd:n Peter Heuman, som varit med under hela konverteringsperioden, väljer att lämna sin post. Istället blir vice vd:n Henrik Andreasson tillfällig vd fram till att en permanent kandidat hittas. Det känns som en bra lösning med tanke på att Henrik Andreasson haft ansvaret för den lyckosamma integrationen av de bolag som köptes upp inom digital media.    

Antar vi att Dones omsättning stiger med runt 15 procent under 2012, till drygt 200 MKr, med en något förbättrad rörelsemarginal så landar vinsten per aktie omkring 1,9 kronor, vilket ger ett p/e-tal på 7,2. Rensat för kassan som blir kvar efter utdelningen blir p/e-talet en bit under 7. Det är billigt även om ett sådant bolag som Done alltid ska värderas med en rabatt på grund av att branschen är starkt konkurrensutsatt och inträdesbarriärerna låga. Dessutom är det tunn handel i aktien och intäkterna är relativt konjunkturkänsliga då tillväxten överlag följer kundernas marknadsbudgetar. Under sämre tider tenderar företagen att skära ner på dessa poster, även om det finns ett visst golv för att fortsätta kunna dra in kunder.

Med allt detta sagt så anser vi att dagens värdering tar höjd för en sämre konjunktur och den högre risken som finns med en investering i Done. Vi sätter därför köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 15 den 10 april. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.