Cirkusen kring Lundin/Hudbay startade i början av december då fusionen presenterades. Upplägget var att Lundins ägare får byta sin aktier mot nyemitterade aktier i Hudbay med resultat att ägargrupperna får hälften var i det nya bolaget.

Logiken i affären var att Lundin Mining satt på intressanta tillväxtprojekt som kopparfyndigheten Tenke i Kongo, medan det helt kanadabaserde Hudbay borgade för att ge den nya koncernen med stark finansiell ställning med sin nettokassa på 5,5 miljarder kronor.

Hudbays ägare hatade affären från dag ett. Aktien rasade 40 procent när villkoren blev kända och investmentbanken Jaguar Financial har sedan dess gett sig ut på korståg för att stoppa fusionen.

Jaguar anser att Hudbay överbetalar kraftigt för Lundin Mining som beskrivs som konkursmässigt. Vad som dessutom retade gallfeber på de kanadensiska ägarna var att de inte skulle få rösta om affären, som kräver en stor nyemission, på en stämma.

Det som hände i fredags var att Jaguar vann en stor delseger i och med att Ontarios finansinspektion, Ontario Securities Commission, underkände Hudbays upplägg att genomföra affären utan ett ja från en bolagsstämma. En sådan måste nu hållas. Hudbay steg kraftigt på det beskedet i fredags medan Lundin Mining backade på Stockholmsbörsen.

Läget har nu blivit väldigt osäkert och frågorna är många: Vilka röstningsregler ska gälla på Hudbays stämma? Räcker det med enkel majoritet för att affären ska gå igenom?

Exakt hur stor opposition som finns mot Lundinfusionen är dessutom oklart. Många kritiska ägare har redan röstat med fötterna och sålt sina aktier. Å andra sidan har Hudbayledningen, som sytt ihopp affären, inte mycket ägande att backa upp sina ord med. De äger inte ens en procent tillsammans, något som Jaguar gjort en stor poäng av i sin PR mot Lundinfusionen.

Om det skulle bli ett nej från Hudbay börjar det se riktigt kaotiskt ut. Som ett led i affären har nämligen en riktad nyemission gjorts där Hudbay köpt 97 miljoner nya aktier I Lundin Mining. Detta skedde för att snabbt ge Lundin ett kapitaltillskott på knappt 0,9 miljader kronor. Det innebär att Hudbay nu är största ägare i Lundin med 19,9 procent av aktierna. Lundinfamiljen hamnar på cirka 10 procent.

Efter ett nej på Hudbays stämma kan knappast den nuvarande ledningen sitta kvar vilket skulle innebära att Lundin Mining får en huvudägare med mycket oklar agenda för det svenska bolaget.

Utan Hudbay kvarstår dessutom grundproblemet att Lundin Mining är finansiellt svagt, trots kapitaltillskottet på 0,9 miljader kronor. Nettoskulden hamnar då runt 600 Mkr. Till det ska läggas investeringsbehovet i Tenke för att ta den fyndigheten till produktion, och som metallpriserna utvecklat sig kan det mycket väl finnas ett behov av att finansiera rörelseförluster en tid framöver.

Lundin-aktien fortsatte att falla på måndagsförmiddagen. I skrivande stund är Hudbays aktiebud värt nära 11,50 kronor per Lundinaktie (som handlas kring 5,90). Men troligen skulle Hudbay falla om affären går igenom så hela denna premie får man nog aldrig som ägare i Lundin.

Man kan trots det vara lockad av aktien i nuläget. Förr eller senare lär väl metallpriserna vända upp igen. Konsensus bland gruvfolket verkar vara att så sker mot slutet av 2010. Då kan Lundin, vars Tenkeprojekt ökar kopparproduktionen rejält, sitta i vinnarhålet kan man tänka.

Köpläge för den långsiktige alltså? Nja, kruxet är att Lundin måste hanka sig fram till 2010 i det scenariot. Kanske krävs nyemissioner, kanske måste tillgångar säljas eller kanske kommer en ny fusion till sämre villkor.

Det finns säkert en god framtid för fina tillgångar som Lundins Zinkgruvan. Men det är inte alls säkert att dagens aktieägare blir de som får skörda framgångarna när den dagen kommer.

Vårt tidigare råd

var att vänta med Lundin tills röken kring Hudbayaffären skingras. Det gäller fortfarande. Nu är dimmorna tätare än någonsin.