Ser man till historiken så har verkstadskoncernen Sandvik klarat lågkonjunkturer relativt bra och lyckats bibehålla marginaler som många verkstadsbolag inte orkat prestera ens under dånande högkonjunktur. Detta i sig har tidigare motiverat en högre värdering jämfört med sektorn i övrigt.

Men den här lågkonjunkturen vi upplever just nu är exceptionell, mycket på grund av de problem som råder på kreditmarknaderna. Efterfrågan på Sandviks alla marknader föll kraftigt under årets första tre månader och både omsättning och resultat kom in klart sämre än väntat.

Kunderna har valt att beta av sina stora lager och avvaktat med att beställa nya maskiner och produkter tills marknadsutsikterna klarnat, vilket de tydligen inte gjort än. Samtidigt har många storkunder fått finansiella problem och haft svårt att få krediter till nya investeringar. 

Som en konsekvens av detta föll Sandviks intäkter med 13 procent till 19 136 Mkr (21 990) under kvartalet jämfört med samma period förra året. Det var ungefär 6 procent sämre än väntat och rensat för valutaeffekter var minskningen hela 25 procent.

Än värre var att Sandvik, trots massiva uppsägningar, inte alls lyckats reducera kostnaderna i samma takt som volymnedgången. Rörelseresultatet minskade med hela 96 procent till 115 Mkr (3 190) jämfört med samma period 2008 och den siffran var 85 procent sämre än SME:s siffra på knappt 750 Mkr. Justerat för engångskostnader landande det underliggande rörelseresultatet på omkring 700 Mkr, vilket ändå var hälften så mycket som väntat.   

Ovanpå det försämrades finansnettot med 15 procent till -544 Mkr på grund av högre finansieringskostnader, vilket ledde till ett resultat före skatt på -429 Mkr (+2 715).

På grund av den lägre efterfrågan sänktes produktionstakten till en nivå 5-10 procent under faktureringsnivån i syfte att minska lagret. De fallande volymerna och minskade produktionen i kombination med en relativt hög andel fasta kostnader påverkade resultatet med uppemot 3 miljarder kronor negativt under kvartalet.

Men produktionsminskningen var nödvändig för att stabilisera kassaflödet, som uppgick till cirka 1,8 miljarder under första kvartalet (2). Och tittar man på orderingången, som totalt föll med 39 procent under första kvartalet, verkar det som att en vändning inte är att vänta inom det närmaste halvåret.

Nedgången är global och i princip Sandviks samtliga kundgrupper har dragit ner investeringstakten, alltifrån fordonstillverkare och konsumentrelaterad industri till gruvindustrin.

Sandvik-aktien rasar med 14 procent efter rapporten, vilket känns befogat givet de dystra marknadsutsikterna som lämnades. Aktien hade fram tills igår gått upp med nästan 30 procent sedan årsskiftet och vinstförväntningarna låg på 2,4 kronor per aktie för helåret 2009. Vår bedömning är att dessa kommer att justeras ner med omkring 20-25 procent till ungefär 2 kronor, vilket till dagskurs 58 kronor ger ett p/e-tal på skyhöga 30.

Blickar man framåt och tittar på 2010 så förväntar sig marknaden att vinsten ökar med 45-50 procent, vilket efter dagens kalldusch känns som alldeles för optimistiskt. Vi tror snarare på en vinstökning på i bästa fall hälften (25 procent), vilket ger p/e 22 på nästa års vinst.

Sandvik är också högre skuldsatt än övriga verkstadskollegor med en nettoskuld på 32 miljarder kronor, motsvarande 3,3 gånger rörelsevinsten de senaste 12 månaderna.   

Med svaga marknadsutsikter, relativt hög skuldsättning och en mycket hög värdering är Sandvik idag inget annat än en säljkandidat, trots kursraset efter rapport.

Rådet blir sälj på 3-6 månaders sikt.