First North-listan fick tillskott i veckan i form av elbolaget Skånska Energi. Företaget, som omsätter 390 Mkr med stabil lönsamhet, gör ingen emission utan flyttar endast över handeln i sin aktie från den mindre kända Öresundslistan.

Där har kursen pendlat kring 75 kronor och under första handelsdagen på First North slutade kursen på 72 kronor. Det ger Skånska Energi ett börsvärde på 595 Mkr.

Verksamheten drivs i fyra affärsområden. Ursprunget är Elnät. Skånska bildades 1913 för att bygga ut ett elnät som i dag täcker merparten av Lunds och Kävlinge kommuner. Att äga och förvalta nätet, 170 mil elledningar, är än i dag en viktig del av verksamheten.

Nätet har 17 700 abonnenter vars nätavgifter drar in över 100 Mkr i intäkter åt Skånska. Lönsamheten särredovisas inte men vi kan utgå från att denna prisreglerade monopolverksamhet har bra avkastning. Elverket Vallentuna, noterat på Aktietorget, driver ett elnät med marginaler på 15-20 procent.

Det finns för övrigt en hel del likheter mellan Elverket Vallentuna och Skånska. Båda företagen har sitt ursprung i elektrifieringens barndom och har breddat sig till nya verksamheter genom åren. Bägge var till exempel med och satsade på elhandel när marknaden avreglerades 1996.

I Skånska bildar Elhandel ett affärsområde med 220 Mkr i omsättning. Det är den intäktsmässigt viktigaste delen av bolagen men den är inte lika central för Skånska som för Elverket Vallentuna. Skånska hållen en låg profil och driver sin elhandel med mycket låg risk, försäkrar vd Per Eliasson. Ofta säljer elhandelsbolagen el på fast pris till hushåll vilket öppnar möjligheten att tjäna stora pengar på att köpa elen billigare på börsen.

Men det förutsätter såklart att man spelar marknaden rätt. Skånska tror att det är svårt i det långa loppet och prissäkrar därför hem sina kunders kontrakt med några öre i vinst. Elverket Vallentuna har historiskt tagit större risker och tjänat grova pengar men också drabbats av betydande förluster, som i fjol då elhandeln genererade en förlust på 25 Mkr.

Skånska satsar inte så hårt på elhandeln och antalet kunder, nu cirka 14 500, har varit fallande de senaste fem åren. Istället investerar bolaget desto mer i affärsområdet Energilösningar.

Här bygger Skånska bergvärmelösningar och har några tunga referenser som IKEA:s varuhus i Malmö och Helsingborg till exempel. Omsättningen i affärsområdet är endast kring 60 Mkr, men Skånska ser stora tillväxtmöjligheter framöver. Företaget har investerat i nya borriggar som är fullbelagda under 2012.

Det fjärde affärsområdet inom Skånska Energi är Produktion som i nuläget består av mindre vattenkraftverk och vindkraftverk (omsätter drygt 10 Mkr).

Detta område kan dock komma att expanderas enligt bolaget. Skånska har urstarka finanser med en nettokassa på 90 Mkr (nästan 11 kr/aktie). Förvärv av producerande tillgångar kan bli aktuella.

Allt som allt omsätter Skånska 390 Mkr och tjänade 40 Mkr i rörelsen i fjol. Elbolag har en stabil profil och bjuder vanligen bra lönsamhet och goda utdelningar. Allt detta stämmer på Skånska som varit mycket mer stabilt än Elverket, vars vinster i högre grad kommer från svängig elhandel.

Men som framgår i faktarutan här intill får man betala ett ganska högt pris för Skånskas stabila egenskaper. Givet att vinsten blir 3,90 kronor i år är p/e-talet 18,5. Även justerat för den stora kassan (ev/ebit) är värderingen hög.

En sak som kan förklara det är att det ligger förväntningar om bud i kursen. Genom åren har ju de flesta små- och medelstora elbolagen köpts upp. Eon försökte ta över Elverket 2007 till exempel. Även Skånska har dragit till sig industriellt intresse i form av kommunala Lunds Energi som köpt aktier på marknaden och nått 8,8 procent.

Därmed är de största ägare. Nu verkar dock budspåret svalnat sedan Skånska emitterat röststarka A-aktier i våras. Dessa noteras inte vilket gör det svårare att i tysthet ta en maktposition i bolaget. Relationerna mellan Skånska och Lunds Energi verkar för övrigt ansträngda och frågan är om det kommunala bolaget vågar sig på ett bud. Det kommer i så fall garanterat bli fientligt.

Man kan även svälja en hög värdering om tillväxtutsikterna är bra. Historiskt har inte Skånska presterat så väl på den fronten (se utvecklingen sedan 2006 här nedan). Det kan bli bättre framöver genom tillväxten för Energilösningar.

Men också Elnät kan växa mer än historiskt om de byggnationsplaner som finns i översiktsplanerna blir verklighet. Blir de det så kan det tillkomma så mycket som 5000 nya abonnenter till Skånskas nät de kommande åren.  

Men allt det där är ganska osäkert. Vi är osäkra på vilken lönsamhet Skånska kan få inom Energilösningar och frågan är hur nybyggandet utvecklar sig när konjunkturen viker. Slutsatsen är att Skånska är ett gediget företag som erbjuder en stabil men inte alltför hög direktavkastning. Vi tycker aktien är för dyr för att erbjuda en riktigt intressant uppsida.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 50 den 12 december. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.