Electrolux är ett så kallat case, som vi skrivit om flera gånger. Det handlar om att en koncern med 105 miljarder kr i omsättning som är under omstöpning med satsningar på produktutveckling och marknadsföring för att stärka varumärket och flytt av produktion till länder med lägre kostnader och inköp av komponenter från leverantörer som likaledes har en låg kostnadsbas. Sammantaget ska detta ge högre marginaler.

Det finns 282 miljoner aktier i bolaget som i dag har ett värde på 36,9 miljarder kr. Därtill en nettolåneskuld, inräknat pensionsförpliktelser mm, på cirka 13 miljarder kr. Sammantaget kapital att förränta är 50 miljarder kr eller runt halva årsomsättningen. Electrolux har en rörelsemarginal på cirka 4 procent och den är belastad med avskrivningar på cirka 2,5 procent av omsättningen. Kassaflödena är därför ganska bra i utgångsläget. I sin nya produktionsstruktur blir koncernen mer kapitalsnål än tidigare det bidrar också till högre rörelsemarginal. En procent på marginalen motiverar ungefär 10 miljarder kr i värdeökning eller 35 kr per aktie.

Det har också nämnts möjligheter till uppdelning av Electrolux t ex en försäljning av den amerikanska verksamheten. Synergierna mellan Europa och USA är små.

Vi anser att aktien är ungefär rätt värderad på nivån 130 kr när beräkningarna grundas på utsikterna för 2007. Från nästa år ska omstruktureringarna få tydligare effekt i resultatsiffrorna och kalkylen blir bättre. Dock är det ett stycke kvar tills dess och här finns också risker.

Med anledning av budrykten har Investor gått ut och sagt att Electrolux är ett kärninnehav. Investor äger drygt 10 procent av aktierna och knappt 30 procent av rösterna. Det är inte lätt att göra något med Electrolux utan att ha Investor med på vagnen. Det är heller inte troligt att man kan få företagsledningen med på ett uppköp utan att det är förankrat hos Investor. Vi bedömer att den köpare som ligger närmast till hands när det gäller ett bud på Electrolux är ¿ Investor. Och det torde inte vara aktuellt de närmaste månaderna eftersom Scania-historien ännu är aktuell och lösningen på den problematiken kan kräva nya kapitalinsatser från Investor.

Vi är fortsatt positiva till Electrolux på 3-6 månaders sikt och upprepar rekommendationen Öka. I dagsläget blir rådet att avvakta, eftersom vi tror att aktien kommer ner ett par kronor innan det bär uppåt.