Uppsalabaserade Orexo är ett läkemedelsföretag vars affärsidé är att vidareutveckla och förbättra redan befintliga läkemedelssubstanser. Bolaget försöker helt enkelt se till att den aktiva substansen levereras in i kroppen så att läkemedlet verkar på bästa möjliga sätt. Det låter som en självklar ambition, men många läkemedel fungerar inte alls optimalt för patienterna. Vissa läkemedel måste till exempel injiceras, vilket kan vara ett problem. Andra ger biverkningar. Orexo har utvecklat en metod för att ta fram sådana svåradministrerade läkemedel i tablettform, så att de blir lättare att använda.

Orexo har idag två produkter ute på marknaden, fyra produkter i klinisk fas och två i registreringsfas. Bolagets flaggskepp, smärtlindraren Rapinyl, är ett bra exempel på hur bolaget arbetar. Rapinyl bygger på det smärtlindrande preparatet fentanyl som använts sedan 1970-talet. Främst är det till för cancerpatienter som behöver akut smärtlindring. I dagsläget är de vanliga fentanylpreparaten något trubbiga. Orexos Rapinyl är däremot en tablett som läggs under tungan, löses upp på 10 sekunder och, viktigast av allt, börjar verka omedelbart. Rapinyl är i klinisk fas III i USA och i registreringsfasen i Europa. Förseningen av registreringen i Europa har varit ett bakslag för aktieägarna, men nu väntas beslut komma inom kort. Under 2006 uppgick försäljningen av läkemedel mot genombrottssmärta vid cancer till över 8 miljarder kronor. Potentialen är alltså enorm vid ett godkännande. 

Ett annat intressant projekt är OX17, som är ett kombinationspreparat för behandling mot sura uppstötningar, magvärk och smärta i matstrupen. Det är en mycket stor marknad och produkten förväntas sälja för 3 miljarder kronor per år om allt går planenligt, med marginaler på 10-15 procent. Diskonterat och klart ger det ungefär 20 kronor per aktie.

Förra året köpte Orexo forskningsbolaget Biolipox, som utvecklar nya behandlingar av inflammatoriska sjukdomar, såsom astma. Biolipox värderades till nästan 860 Mkr vid tiden för affären och köpet ökade verksamhetsrisken för det sammanslagna bolaget, speciellt med tanke på att Biolipox stod utan fas II-data.

För ungefär två månader sedan köpte läkemedesbolaget Meda världsrättigheterna till två av Orexos patenterade läkemedel i fas III; Sublinox och OX-NLA. Den ena produkten kommer från före detta Biolipox och den andra från Orexo. En viss upprättelse för det utskällda Biolipox-köpet således. Sublinox innehåller substansen zolpidem, en av världens mest använda läkemedel för behandling av sömnbesvär. Sublinox förväntas lämnas in till den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA innan tredje kvartalet 2008. OX-NLA är en patenterad nasal spray för behandling av allergisk och icke-allergisk rinit, ett av Medas viktigaste terapiområden.

Produkten är i början av fas III och Meda kommer att ta över och finansiera den fortsatta utvecklingen. Meda har också rättigheter för kombinationsprodukter baserade på OX-NLA. Som ersättning för detta fick Orexo 120 Mkr. Därtill tillkommer saftiga engångsersättningar från Meda om de två produkterna får godkänt av FDA samt royalty/engångsbetalningar på Medas försäljning vid olika omsättningsnivåer. Affärsvillkoren är mycket attraktiva sett ur Orexo-ägarnas perspektiv.

Orexos börsvärde är idag 1,3 miljarder kronor. Därtill finns en nettokassa på 140 Mkr, som med nuvarande förbränningstakt knappt kommer att räcka i ett år till. En nyemission är nödvändig om inte Rapinyl får till ett genombrott i USA. I fjol omsatte Orexo knappt 80 Mkr. 2008 har börjat mycket bra i det avseendet och nettoomsättningen ökade till 24 Mkr (6,4) under det första kvartalet. Omsättningsökningen är relaterad till intäkterna från samarbetet med den tyska partnern Boehringer Ingelheim för projektet OX-MPI. Syftet är att utveckla ett nytt läkemedel mot smärta, feber och inflammation med färre biverkningar än existerande läkemedel.

I ett positivt scenario kan Orexo fortsätta öka intäkterna lika mycket som under det första kvartalet. Det ger i så fall en försäljning på drygt 300 Mkr för helåret 2008. Det innebär att aktien handlas till nästan 4 gånger försäljningen.

Forskning och läkemedelsutveckling kännetecknas av betydande operativa risker. Det finns flera faktorer som påverkar sannolikheten för att ett läkemedelsprojekt ska resultera i ett godkänt läkemedel. Aktier i forskningsföretag innehåller chans till en spektakulär kursutveckling men också risk för förseningar och misslyckanden och återkommande nyemissioner.

Orexo-aktien har haft en tråkig utveckling på börsen och värderats ner med 60 procent det senaste året. Det räcker egentligen med att Rapinyls registrering får godkänt i Europa, eller att Meda lyckas registrera Sublinox och OX-NLA i USA för att aktien snabbt ska återhämta sig. Orexo är en intressant lottsedel för den riskvillige. Vi sätter rekommendationen Öka.