Som vi spekulerade i vår kommentar inför Ericssons kvartalsrapport så fanns det en klar risk att rapporten skulle vara betydligt sämre än de senaste kvartalen om den inte återigen tidigarelades. En spekulation som idag besannades med en svag rapport som gör att Ericsson-aktien faller med 7 procent ned till 72 kronor.

Omsättningen ökade visserligen med 12 procent under kvartalet till 49,6 miljarder kronor vilket var godkänt och endast något sämre än väntat. Valutaeffekter har alltjämt en betydande positiv effekt på tillväxten.  Och kvartalsresultatet före skatt på 2,6 miljarder kronor ser vid en första anblick mycket bättre ut än de 1,7 miljarder kronor som var förväntat.

Men Ericsson tog betydligt mindre omstruktureringskostnader än väntat under kvartalet vilket gör att det underliggande resultatet trots allt var svagare än väntat. Dessutom var kassaflödet från rörelsen riktigt svagt på -2,9 miljarder kronor, drivet av Sony Ericssons prekära situation. Kassaflödet var en öm punkt för Ericsson under 2007 och det finns en klar risk att temat återigen blir högaktuellt på börsen.

Som vi tidigare skrivit är det också nödvändigt att försäljning samt orderingång är fortsatt god för att Ericsson ska kunna motivera sin premievärdering på börsen. Det gäller främst Networks, Ericssons absolut största affärsområde med över två tredjedelar av omsättningen, som i mångt och mycket sätter synen på Ericsson.

Nu var rörelseresultatet i slutändan visserligen över förväntan för Networks men det förtas av svagare försäljning och underliggande marginal än väntat. Dessutom oroar utsikterna för Ericsson som alltjämt är ett sencykliskt bolag även om lågkonjunkturens effekter på världsmarknaden för mobilnät än så länge har varit begränsade.

Operatörerna är sena i cykeln med att minska investeringarna och ledtiderna är långa samtidigt som mycket nu talar för att vi är i början av en nedåtgående cykel. Det finns en stor risk att många operatörer förbättrar kassaflödet framöver genom att minska investeringarna. En risk som är högst aktuell inför den andra halvan av 2009.

Det här gäller inte heller endast tillväxtmarknadsoperatörer, som redan påverkar, utan även bolag som Teliasonera som redan har sänkt investeringsprognoserna och flaggar för att ytterligare nedjusteringar kan komma.

Om inte annat talar detta även för att Ericsson kommer få svårt att höja priserna de närmsta åren. Ett frågetecken är också om till exempel de låga marginalerna på nätleveranserna till Kina, där priserna är pressade, verkligen beror på initialt låga priser eller om det är en generellt tuff prissituation för närvarande.

Baserat på de analytikeruppdateringar som vi sett under förmiddagen tas dagens besked ändå med jämnmod på många håll, vilket innebär att det återigen är en skillnad i toleransen mellan analytiker och investerare. Talande den senaste tiden har också varit att många analyshus, som gärna vill ha en positiv syn på Ericsson, greppat efter allt tunnare halmstrån för att få Ericsson-aktien att framstå som lågt värderad trots en mycket stark utveckling relativt börsen det senaste året.

Nya begrepp som "Ericssons resultat rensat för Sony Ericssons negativa påverkan" används för att påtala en attraktiv värdering. Men i slutändan måste det ändå komma besked från Ericsson om att bolaget är beredda att göra ett Alexanderhugg på sorgebarnet Sony Ericsson innan sådana begrepp är vederhäftiga. Och något sådant besked kom tyvärr inte idag.

I nuläget har Ericsson därmed också en av börsens mer tilltagna värderingar till följd av aktiens fina utveckling. Och om det här kvartalet inte endast var ett hack i en uppåtgående kurva, vilket åtminstone inte vi tror, så är aktien fortfarande riskfylld.

För samtidigt som många bolag kommit en bra bit in i den nedåtgående cykeln finns en risk att Ericsson nu har den värsta tiden framför sig. Och det dröjer innan långsiktiga tillväxtdrivare som LTE, nästa generations mobilnät, kommer igång på allvar. Det ska dock sägas att Ericsson inte är lika cykliskt som exempelvis de stora svenska verkstadsbolagen och balansräkningen är stabil vilket gör att bolaget klarar av negativt kassaflöde under en period.

Men ser man till snittprognoserna, som sannolikt justeras ned lite efter dagens rapport, så handlas Ericsson fortfarande till nästan p/e 18 för innevarande år och p/e 14 för nästa år vilket begränsar uppsidan. Den riskjusterade potentialen i aktien framstår därmed inte heller som vidare bra för närvarande, framförallt inte i relativt övriga börsen.

Vi återupprepar vår minska-rekommendation.