Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 19 den 5 maj Läs mer om Börsveckan.

Kökstillverkaren Nobia kom med en relativt bra rapport för det första kvartalet. Den organiska tillväxten steg till 3 procent (-2) och rörelsemarginalen förbättrades till 3,3 procent (2,2) under det säsongsmässigt svaga första kvartalet. Utvecklingen var positiv i både Norden och Storbritannien men lite svagare i Kontinentaleuropa.

Vi hade inför rapporten räknat med en stigande lönsamhet i takt med att efterfrågan förbättras från nedpressade nivåer och särskilt efter de stora strukturgrepp som ledningen, med vd Morten Falkenberg i spetsen, vidtog efter finanskrisen.

Allt sammantaget konstaterar vi att rapporten var ett steg i rätt riktning, men vi hade hoppats på lite starkare resultatutveckling med tanke på att den organiska tillväxten var klart godkänd på 3 procent.

Nobias verksamhet delas in i tre regioner; Norden (44 procent av omsättningen), Storbritannien (37 procent) och Kontinentaleuropa (19 procent). Efter finanskrisen föll efterfrågan på kök i samtliga tre regioner, men brantast var fallet i Kontinentaleuropa.

Regionen präglas fortfarande av tuffa tider och en vikande efterfrågan. Under 2013 låg Nobias totala organiska tillväxt på 0 procent. Storbritannien hade en tillväxt på 6 procent, Norden hade - 2 procent och Kontinentaleuropa -5 procent.

Under första kvartalet 2014 låg Storbritanniens tillväxt på 2 procent, Norden vände upp till +6 procent men Kontinentaleuropa fortsatte att backa med 1 procent, trots relativt lätta jämförelsetal. Det var en klar besvikelse och det är framförallt i Frankrike som Nobia har svårt med försäljningen.

Lönsamheten förbättrades dock i samtliga regioner. Storbritanniens marginal steg till 10,1 procent (9,3), Nordens till 4,6 procent (3,2) och Kontinentaleuropas landade på -7 procent (-7,7). Det sistnämnda är långt ifrån godkänt men det var ändå bättre än vad analytikerkåren räknade med i förhand. Det visar hur tufft det är att förbättra resultatet när försäljningen är trög.

Nobias rullande omsättning på knappt 11,9 miljarder kronor ligger fortfarande drygt 25 procent under det man hade 2007 (16,1 miljarder). Rörelsemarginalen som låg på 8,5 procent rasade snabbt ner till nivåer kring 3-4 procent de efterföljande åren.

2010 började därför en omfattande omstrukturering av koncernen. Trots sin position som Europas ledande kökstillverkare, med en marknadsandel på 10 procent, var Nobia vid den tidpunkten ett illa genomtänkt koncernbygge.

Antalet varumärken hade ökat till över 20stycken efter flera års köpoffensiv men det saknades större synergieffekter mellan koncernens dotterbolag.

De olika varumärkena hade dessutom olika starka marknadspositioner i de åtta länder där Nobia har verksamhet. Ledningen började därför rationalisera genom att stänga fabriker, flytta tillverkning till lågkostnadsländer och slimma sortimentet. Hela produkt-, tillverknings- och logistikstrukturen var i skriande behov av en kraftfull översyn.

Den viktigaste uppgiften var att minska de fasta kostnaderna för att möta en strukturellt sämre efterfrågan från europeiska konsumenter, samtidigt som koncernen var i behov av att konsolidera produktionen och försäljningen efter flera års förvärvsexpansion.

De senaste årens lönsamhetsförbättring visar att Nobia är på rätt väg att nå en bra nivå på marginalsidan trots att volymerna ligger en bra bit ifrån det man hade innan finanskrisen. Men lite bättre fart på försäljningen under 2015-2016 finns det därför goda förutsättningar att visa hög vinsttillväxt.

Aktien dubblades under 2013 när rapporterna visade på stigande lönsamhet men börsvärdet är fortfarande hälften av vad koncernen värderades till 2006-2007 så kursmässigt finns det massor av potential.

2012 låg rörelsemarginalen på 4,6 procent exklusive engångsposter. 2013 steg den siffran till 5,9 procent och sett till de senaste 12 månaderna ligger Nobia på 6,1 procent. I år kommer engångskostnaderna relaterade till strukturåtgärderna att mer eller mindre fasas ut helt och hållet och analytikerkåren räknar med en marginal på 6,8 procent för att därefter stiga till 8,1 procent 2015.

Målet är att nå 10 procent enligt Morten Falkenberg. Med en total tillväxt på drygt 4 procent de närmaste två åren landar p/e-talet på cirka 17 och 13 för 2014 respektive 2015. Samtidigt är balansräkningen stark med en nettoskuld som amorterats ner till 1,1 miljarder, motsvarande 1,5 gånger rörelsevinsten.

Det ger utrymme för aggressivare aktioner framöver för att förbättra försäljningen. Ledningen räknar med att kunna öppna nya butiker i Storbritannien men även på de övriga regionerna under 2014, men man ska inte utesluta att det kan komma förvärv av större mått inom snar framtid.

Branschen är i behov av att konsolideras för att dämpa prispressen och Nobia är en av de största aktörerna med starka finansiella muskler. Det gör att vi fortsätter gilla aktien och köprådet kvarstår efter rapporten.