Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 12 den 21 mars. Läs mer om Börsveckan.

Konsultmäklaren Ework är ett av börsens riktiga tillväxtbolag. Under bolagets korta historik på börsen har omsättningen mer än fördubblats sedan 2011 och trots en numer stor volym så är tempot fortfarande högt.

För helåret 2015så ökade omsättningen med 29 procent och för fjärde kvartalet isolerat ökade omsättningen med 25 procent. Framgångarna handlar bland annat om strukturella förändringar i marknaden där förmedling av tjänster har vuxit i popularitet. Men det handlar också om att Ework varit skickliga på att ta marknadsandelar.

Självförtroendet är det heller inget fel på. I samband med bokslutet så kommunicerade bolaget sina finansiella mål och däri ingår att nå en tillväxttakt på 20 procent årligen till och med år 2020 samt att växa med bibehållen lönsamhet. Det är en offensiv prognos vad gäller tillväxten men lönsamhetsmålet är inte lika ambitiöst.

Senast vi skrev om bolaget i Börsveckan nummer 03-2016 så var vår bedömning att rörelsemarginalen under kommande år borde landa kring 1,4 procent och den prognosen står sig. Det har varit svårt att visa på skalbarhet i affärsmodellen vad gäller lönsamhet vilket är en svaghet, och kanske är det ganska uppenbart med en prissättning som handlar om andel av förmedlad volym.

Samtidigt skulle man gärna se att bolaget kan öka volymerna och få ökad effektivitet vad gäller sina egna rörelsekostnader men dels kan det handla om att den prispress som råder på konsulttjänster också slår mot Ework och dels om att Ework gjort en del investeringar med utlandsexpansion, i nya konsultsegment och så vidare.

Med andra ord kan den ”underliggande” lönsamheten ha förbättrats något men det döljs i expansionskostnader och prispress på marknaden. Oaktat vilket så bör man inte räkna med stigande lönsamhet. Så länge tillväxten på översta raden är hög kan dock bolaget försvara sin värdering på omsättningstillväxt allena.

Konsensusprognosen, som bygger på blott ett fåtal estimat och därmed inte är så robust, är att bolaget skall tjäna 3,8 kronor per aktie i år och 4,3 kronor under 2017. Vinstestimatet för innevarande år bygger på en prognos om att omsättningen ökar med 5,5 procent och att rörelsemarginalen är oförändrad på 1,3 procent. Till en aktiekurs på 79 motsvarar det ett p/e-tal på 21.

Justerat förbolagets nettokassa, som i år väntas uppgå till 190 Mkr, så värderas rörelsen till 18 gånger årets förväntade rörelseresultat.  Det är en ganska hög värdering, om än i linje med var den legat de senaste åren.

Enligt vårt förmenande bygger dock värderingsmultiplarna på en försiktig prognos vad gäller tillväxten där bolaget mycket väl kan överraska positivt, inte minst om Ework får fart på sina utlandssatsningar. Därtill har bolaget en låg finansiell risk med en stor nettokassa.

Med endirektavkastning på 4,1 procent så försvarar aktien fortfarande sin plats i utdelningsportföljen. Köprådet upprepas således efter bokslutet.