Efter toppåret 2006 levererade varumärkeskonglomeratet Expanda under fjolåret ett resultat som var sämre än väntat. Vinsten per aktie landade på 4,98 kronor under 2007 vilket var en klar försämring från 6,37 kronor under 2006. Mycket berodde dock på engångskostnader. Viktigt under 2007 var ett vd-byte som vi ser positivt på. Den nye vd:n, Johan Hjertonsson, har en lång karriär bakom sig på Electrolux där han senast var chef för Electrolux globala förändringsprogram. Han har i år initierat ett strategibyte för det något spretiga konglomeratet med omkring 370 anställda och ett börsvärde på 473 Mkr.

Expanda ska byta namn till Lammhults Design Group och fokuserar verksamheten tydligare till de två befintliga verksamhetsområdena, inredning och glasögon. Det ska även bli färre varumärken och blir det här bra tror vi på sikt att åtgärderna kan komma att minska konglomeratsrabatten.

Affärsområdet glasögon är redan koncentrerat till dotterbolaget Scandinavian Eyewear som utvecklar och marknadsför designerbågar från den egna produktlinjen Skaga samt under varumärkena Efva Attling och Oscar Magnuson.

På inredningssidan är det spretigare med ett antal fristående dotterbolag med egna varumärken. Expanda är en av världens största aktörer i nischen biblioteksinredningar som byggts upp genom ett antal förvärv vilket gör att produkterna säljs under flera olika varumärken. Dotterbolaget Lammhults utvecklar och säljer designade kontorsmöbler. Abstracta tar fram formgivna kontorsprodukter för avskärmning samt visuell kommunikation som exempelvis skrivytor och OH-projektorer. Voice designar och säljer förvaringsmöbler av olika slag främst riktade mot privatmarknaden.

Den nya strategin innebär på sikt att huvuddelen av dessa inredningsprodukter ska säljas under koncernens starkaste varumärke, Lammhults. Förhoppningen är att det ska innebära synergier inom marknadsföring, produktutveckling och distribution. Koncentrationen till färre varumärken känns igen från vd Johan Hjertonsson tidigare arbetsgivare, Electrolux, och om det lyckas borde marginalerna kunna stärkas.

Expandas försäljning sker globalt men Norden och Västeuropa är de tongivande marknaderna, Sverige stod 2007 för cirka 40 procent av omsättningen. Försäljningsmetoden skiljer sig mellan affärsområdena men koncernens försäljning sker huvudsakligen genom återförsäljare. Under första kvartalet 2008 ökade Expandas försäljning med 7 procent till 218 Mkr och rörelseresultatet blev 20,7 Mkr, orderstocken var vid utgången av kvartalet 14 procent högre än föregående år. En tydlig trend är att produkter för offentlig och företagskonsumtion ökar medan produkter för privat konsumtion minskar i försäljning. Konsumenthandeln både för glasögonbågar och möbler har varit svag, den står dock bara för ungefär 25 procent av koncernens intäkter.

Övriga affärsområden presterar bättre och biblioteksinredningar går riktigt starkt. Expandas verksamhet är av cyklisk natur men med hälften av försäljningen till offentlig sektor kombinerat med att det största affärsområdet, biblioteksinredningar, har en begränsad korrelation med den allmänna konjunkturcykeln är cyklikaliteten påtagligt mindre än för rena detaljhandelsbolag.

Tillväxtmålet är 15 procent de närmaste åren oavsett konjunkturläge vilket får ses som aggressivt med tanke på att tillväxten föregående år understeg 2 procent. Bolaget framhäver dock att en stor del av tillväxten ska komma genom förvärv, framförallt i sämre tider. Förvärvsutrymmet är stort, soliditeten uppgår till 52 procent medan målet är minst 35 procent, och Expanda har ett antal potentiella förvärv som de tittar på både inom inredning och glasögon. Under första kvartalet förvärvades ytterligare ett tyskt biblioteksinredningsbolag med cirka 15 Mkr i omsättning och Scandinavian Eyewear förvärvade en italiensk samarbetspartner med cirka 30 Mkr i omsättning. Förvärven kommer bidra till tillväxten framöver och båda har lönsamhet i nivå med respektive affärsområde hos Expanda vilket gör att de förväntas bidra positivt till koncernens resultat innevarande år.

Med tanke på första kvartalets tillväxt och förvärven bedömer vi att koncernen i nuläget kan omsätta omkring 890 Mkr innevarande år, rullande årsomsättning ligger på 843 Mkr. På senare år har bolaget ökat inköpen från lågkostnadsländer och bruttomarginalen låg senast på 41,4 procent (40,7). Under första kvartalet var rörelsemarginalen 9,5 procent medan målsättningen är minst 10 procent. På helåret räknar vi försiktigt att bolaget kan uppnå en rörelsemarginal på 9 procent och göra ett rörelseresultat på cirka 80 Mkr. Ev/ebit är låga 7 vid dagens aktiekurs på 56 kronor. Bolaget har till följd av de utländska dotterbolagen dock en högre skattekostnad än normalt för svenska bolag, 33 procent 2007. Vinsten per aktie blir 5,90 kronor på vår prognos vilket innebär att p/e-talet är under 10.

Med en utdelning på 3 kronor per aktie de senaste två åren och en utdelningspolicy om cirka 40 procent av nettovinsten borde direktavkastningen kunna bli åtminstone 4-5 procent kommande år. Därtill ligger ev/sales bara på 0,6 vilket ger en kraftig hävstång på marginalförbättringar. Framgångsrika förvärv kan också vara en trigger. Historiskt har bolaget varit något av en besvikelse men efter det senaste årets kursfall är det mycket elände diskonterat i kursen och vi ser en bra potential.