Fagerhult är en av Europas ledande belysningskoncerner. Bolaget, som ligger i framkant när det gäller moderna LED-lösningar, utvecklar och tillverkar belysningslösningar för professionella miljöer både inom och utomhus. Det är en jätte i sin nisch med 2 300 anställda i 20 länder. Siktet är inställt på att växa mer genom förvärv.

Ägarstrukturen är stark; 48 procent av aktierna ägs av Gustaf Douglas investmentbolag Latour. Det tio största ägarna har ett samlat ägande på 85 procent, vilket gör omsättningen i aktien ganska tunn.

Verksamheten är uppdelad i tre huvudområden: Inomhusbelysning till kontor, skolor och sjukhus, belysning i butiksmiljöer och utomhusbelysning.

Tillväxten är stark inom alla områden, framför allt i Storbritannien, Sverige och Norge. Belysning till butiksmiljö, cirka 30 procent av koncernens omsättning, ökade 27 procent under årets två första kvartal.  Största affärsområdet är Belysning för inomhusmiljöer, 65 procent av omsättningen. Under årets två första kvartal ökade försäljningen inom segmentet med 13 procent jämfört med året innan.

Utomhusbelysning är litet men växer snabbt. Totalt står försäljningen av utomhusbelysning för sex procent av intäkterna men omsättningen har ökat med 24 procent jämfört med samma period förra året.

Tittar vi på hela koncernens utveckling så kan vi konstatera att orderingången tog fart i slutet på 2013 och har varit stadigt ökande hittills i år. Justerat för förvärv och valutaeffekter låg ökningen på 16 procent till 1 951 miljoner första halvåret. Nettoomsättningen ökade med 28 procent, varav förvärv och valutaeffekter svarade för 11 procentenheter.  

Rörelsemarginalen har lyft till cirka 9 procent, vilket är betydligt högre än fjolårets 6 procent. Kombinationen av höjd lönsamhet och tillväxt har resulterat i ett nästan fördubblat rörelseresultat första halvåret. 

Enligt databasen Factsets samlade prognoser tror analytikerna som följer Fagerhult att årets omsättning landar kring 3,8 miljarder kronor och att rörelsemarginalen blir 7,5 procent. Det resulterar i en vinst per aktie på 7,28 kronor. Vid dagens kurs ger det ett p/e-tal på 20.

Tillväxttakten antas mattas till 6 procent nästa år, men vinsten förväntas öka något till 8,23 kronor, vilket motsvarar ett p/e-tal 18.

Det vi kan konstatera är att Fagerhult är konjunkturkänsligt och att de bättre tiderna för bolaget bygger på att de stora ekonomierna i Norden och Europa går bra. Det som oroar är just detta. De senaste konjunkturmätningarna har visat på en europeisk avmattning och tveksamheterna kring vad som väntar runt hörnet känns oroväckande.

Tyskland som varit Europas draglok ser ut att ha tappa fart och får vi inte se en vändning där snart är risken att det smittar av sig på andra viktiga marknader.

Enligt Fagerhult ligger försäljningen av inomhusbelysning sent i konjunkturcykeln, vilket gör att vi troligtvis kan vänta oss viss ökad omsättning närmaste kvartalet även om konjunkturen skulle slå av på takten i Europa.

Byggsektorn i Sverige har haft ett starkt år men i takt med att kvartalsrapporterna trillat in märker vi att orderinflödet inte riktigt varit så starkt som man tidigare hoppats. Samtidigt står vi inför ett riksdagsval där både röda och blå politiker lovar bostad till alla. Men det är bara i lilla Sverige. Företagets ledning signalerar ändå en svagt positiv syn på konjunkturen.

Fagerhult är ett välmående företag som visat god tillväxt senaste året. Utdelningen till aktieägarna i våras låg på 2,40 kronor per aktie, justerat för split.

Frågan man bör ställa sig är hur länge den goda tillväxten håller i sig och vad som händer med konjunkturen 2015. Att bolaget kommer att göra ett kanonår 2014 är mer eller mindre inprisat i dagens aktiekurs och det är först på 2015 års resultat det finns överraskningspotential. 

Hittills har aktien gjort en otrolig resa och nära trefaldigats i värde sedan 2013. Det är ett fint och välskött företag men på dagens värdering kan man fundera över alternativ. Exempelvis värderas industribolaget ABB också till p/e 20 på innevarande år enligt SME Direkt. Men baserat på nästa års vinstprognos är ABB billigare än Fagerhult.

Det finns dock en osäkerhet i konsensusprognosen för Fagerhult, bara två analytikers estimat ingår i Factsets siffror. Kom också ihåg att handeln i aktien är tämligen illikvid. Positiva överraskningar har fått den att flyga, negativa överraskningar kan slå lika hårt nedåt.

Den spekulativt lagde kan säkerligen klämma ur ett par procent ur aktien närmaste veckorna. Men den försiktige kanske bör avvakta klarare signaler kring konjunkturutvecklingen.

Vi tycker att Fagerhult är ett riktigt fint och välskött företag men efter att aktien – och därmed värderingen – dragit iväg så pass mycket blir rekommendationen Neutral.