En så mild vinter som vi haft hittills var nog inte vad Fenix Outdoor hade önskat sig. De senaste årens smällkalla och snöiga vintrar har lett till mycket bra försäljning av bolagets jackor, kängor och övriga vinterkläder. Jämfört med förra årets fjärde kvartal, då snön låg tjock redan i början av november, lär årets butiksförsäljning inte bli lika stark.

Den stora efterfrågan på vinterkläder i slutet av förra året innebar dock att det första kvartalet i år blev svagt eftersom alla då redan hade köpt sina jackor och skor. Om vintern bara kommer igång så blir mönstret kanske det omvända i år.

Fenix Outdoor gick fram till år 2002 under det betydligt mer kända namnet Fjällräven. Bolaget är efter drygt 50 år fortfarande ett familjeföretag och vd Magnus Nordin är son till grundaren Åke Nordin. Den sistnämde äger drygt 57 procent av aktierna i bolaget och har fortfarande rollen som koncernchef och styrelseordförande.

Fenix Outdoors verksamhet sker i två rörelsesegment: Retail består av Naturkompaniets 31 butiker runt om i Sverige samt från maj också Partioaittas 11 butiker i Finland. Det andra segmentet, Brands, utvecklar och marknadsför de egna varumärkena Fjällräven, Tierra, Primus, Hanwag och Brunton. Brands har hittills i år svarat för cirka 75 procent av omsättningen inom Fenix Outdoor och för 93 procent av rörelseresultatet.

Eftersom Brands levererar till andra återförsäljare jobbar bolaget med förorder vilket innebär att det nu är vårsäsongens produkter som levereras. Den milda vintern drabbar därför i närtid främst försäljningen inom Retail och vd Martin Nordin var i samband med den senaste kvartalsrapporten i slutet av oktober lite dämpad i sina kommentarer kring utsikterna för området jämfört med i fjol.

För Brands, som ju är det klart viktigaste området, var han däremot optimistisk. Någon avmattning i efterfrågan hade vid den tidpunkten inte märkts av och förorderläget inför våren 2012 såg bra ut.

Fenix Outdoor kom till börsen redan 1983, under namnet Fjällräven. Fram till 2000-talet var det organisk tillväxt som gällde men därefter blev förvärv en viktig del av utvecklingen. Under åren 2001 till 2004 köptes klädbolaget Tierra, butikskedjorna Friluftsbolaget och Naturkompaniet, gasolkökstillverkaren Primus samt kängtillverkaren Hanwag.

Bland de större förvärven kan även nämnas amerikanska Brunton som köptes 2009 och som främst tillverkar kikare och kompasser. I  har den finska detaljhandelskedjan Partioaitta köpts liksom majoritetsposter i ett par distributörer i USA och Schweiz.

Lyft av förvärv har Fenix Outdoor ökat sin försäljning med drygt 15 procent om året de senaste fem åren och vinstmarginalen har även den snittat strax under 15 procent. Verksamheten har hittills visat sig relativt okänslig för konjunktursvängningar. Finanskrisens 2009 slutade med en tillväxt på 15,9 procent och en vinstmarginal på 14,3 procent.

Förvärv har dock blivit lite svårare för Fenix på senare tid. Strukturaffärerna inom outdoor-sektorn har ökat rent generellt med bland annat förvärv av svenska Haglöfs och amerikanska Timberland. På torsdagen skriver Dagens Industri också att riskkapitalbolaget Altor vill sälja Helly Hansen.

Förvärven har skett till höga värderingar och Fenix Outdoors vd Martin Nordin konstaterar att bolaget förlorat en del budgivningar på sistone. Bolagets syn på vad som är en lämplig värdering av konkurrenterna står dock fast vilket minskar förvärvsmöjligheterna.

För de första nio månaderna i år uppgår tillväxten räknat i lokala valutor till 22 procent varav förvärv bidragit med 9 procent. Den tröga detaljhandeln har inte undgått Fenix Outdoor och försäljningen i jämförbara butiker inom Retail är ned 5 procent jämfört med samma period i fjol. Förvärvet av Partioaitta lyfter dock den totala tillväxten inom Retail till 18 procent.

Sverige och Tyskland är ungefär lika stora marknader för Fenix Outdoor och de svarar tillsammans för drygt hälften av omsättningen. 19 procent kommer från övriga Norden, 12 procent från övriga Europa och 7 procent från USA.

Satsningen på att få upp Fjällrävens försäljning i USA går vidare bland annat genom förvärvet av en aktiemajoritet i  distributören i landet, som även driver en butik i New York. Även i Östeuropa satsar Fenix Outdoor på att få upp försäljningen via en egen affärsenhet.

Sedan 2008 har Fenix Outdoor ett samägt försäljningsbolag i Kina som säljer Fjällräven- och Hanwag-produkter i outdoorbutiker och i större varuhus. Satsningen är långsiktig och området "övriga marknader", där Kina ingår, svarar bara för 2 procent av omsättningen inom Fenix Outdoor.  Tillsammans med USA och Östeuropa utgör dock Kina en bra tillväxtpotential för bolaget.

På rullande tolv månader omsätter Fenix Outdoor 1 520 Mkr och med en mildare vinter i år är det också ungefär vad man kan förvänta sig blir facit för helåret 2011. Vinsten per aktie bör landa i trakterna av 13,60 kronor. Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas vinsten per aktie nästa år öka till drygt 14,40 kronor.

Fenix Outdoor handlas för närvarande till 160 kronor vilket ger p/e-tal på 11,8 för innevarande år och 11,1 för nästa års prognos. Det är historiskt sett en relativt låg värdering för Fenix Outdoor som de senaste åren handlats kring p/e 14.

Finansiellt är bolaget fortsatt stabilt med en soliditet på dryga 66 procent. Efter årets förvärv har bolaget en nettoskuld på 55 Mkr. Den löpande verksamheten har hittills i år genererat ett kassaflöde på drygt 200 Mkr före förändringar i rörelsekapitalet.

Med ett förhållandevis svagt fjärde kvartal i korten ska man därför kanske inte räkna med någon kursrusning i Fenix Outdoor. På rimliga prognoser för nästa år är dock värderingen låg och om vi blickar något kvartal framåt framstår Fenix Outdoor som fortsatt köpvärd.