Scania har 200 miljoner utestående aktier. MAN erbjuder en kombination av aktier (20 procent) och kontanter (80 procent) som värderar Scania-aktierna till 48 euro per styck och totalt 9,6 miljarder euro eller 88,1 miljarder kr vid aktuell euro-kurs på 9,18 kr.

Budet är något lägre än väntat. Det har också avvisats av Scanias styrelse. Börsens reaktion är som man kan förvänta i en situation som denna: Scania stiger strax över budnivån på förväntningar om att budet ska höjas. I Frankfurt backar MAN något vilket också beror på förväntningar om att budet måste höjas för att gå igenom, vilket ju är negativt för MAN:s ägare.

Vi anser att det mest troliga i detta fall är att budet justeras upp efter förhandlingar mellan MAN och de två största Scania-ägarna Volkswagen och Investor. Dessa förhandlingar ska avse såväl nivån som konstruktion och sammansättningen med en kombination av aktier och kontanter.

För att få ihop ekvationen ser det ut att bli nödvändigt att erbjuda två alternativ: ett rent kontantbud om minst 450 kr och en kombination av aktier och kontanter, som initialt ligger högre och där alltså aktieinnehållet blir väsentligt högre än nuvarande 20 procent.

Hittills har MAN köpt 5,7 miljoner A-aktier i Scania av Renault. Den aktieposten motsvarar 2,8 procent av kapitalet och 5,2 procent av rösterna i Scania. Detta avtal innehåller, ovanligt nog och enligt MAN, inte en klausul som säger att Renault ska erbjudas ett högre pris för det fall att MAN höjer budet. 

MAN planerar att presentera ett prospekt i början av november och hoppas kunna slutföra affären före årsskiftet. Budet är bland annat villkorat av att över 90 procent av Scanias aktieägare (kapital och röster) accepterar.

Vi bedömer att denna affär kommer att genomföras. Det finns dock en risk för att förhandlingarna spricker och att budet dras tillbaka. En annan tänkbar negativ händelseutveckling är att MAN väljer att fullfölja med mindre än 90 procent. Scania kan då hamna i en situation påminnande om den när konkurrenten Volvo för några år sedan var största ägare. Volvo/Scania-affären stoppades slutligen av EU:s konkurrensmyndigheter. MAN/Scania skulle inte stöta på patrull från det hållet.

Uppsidan i Scania-aktien från aktuell kurs är cirka 5 procent. Det räcker inte för en positiv rekommendation. På 3-6 månaders sikt är rekommenderar vi Behåll.