Vi har länge gillat den lilla, snabbväxande, nätverkskortstillverkaren HMS. Den främsta anledningen är att verksamheten, med dess inriktning mot automationsteknik, är stabilare än industrisektorn överlag. Dessutom är bolaget synnerligen välskött och växer starkt med god lönsamhet.

I bra tider investerar företag i ökad produktionskapacitet, vilket gynnar HMS. I sämre tider ser företagen över effektiviteten i produktionen och ökar automatiseringen, även det gynnar HMS.

Industriella nätverk är både billigare och har större kapacitet än kabel, vilket innebär att mer intelligens kan byggas in i automationsenheter. Här har vi HMS nisch.

På pluskontot finns även de höga utträdesbarriärerna för kunderna, på grund av det höga förädlingsvärdet och specialiseringsgraden på HMS produkter. Det kostar en hel del att byta ut befintliga maskiner och produktionssystem och det gynnar HMS som på det sättet följer med som partner under produktlivsscykeln, samtidigt som kunden drar nytta av utvecklingsarbetet inom bolaget.

Mer än 90 procent av försäljningen finns utanför Sveriges gränser.Marknaden finns främst i länder med ett högt teknologiskt kunnande och en välutvecklad industriell sektor. Föga förvånande är Japan den största marknaden, följt av USA och Tyskland.

Marknaden växer med ungefär 15 procent per år, men HMS har som ambition att växa med minst 20 procent - något man alltså har lyckats med de senaste tio åren. Den genomsnittliga organiska tillväxten har legat på 35 procent per år.

Dagens kvartalsrapport indikerar att bolaget kommer att nå sitt mål även i år. Under det tredje kvartalet ökade HMS nettoomsättningen med 22 procent och rörelseresultatet med 26 procent.

För de senaste 12 månaderna ligger omsättningen nu strax över 300 Mkr och rörelseresultatet på 67 Mkr, vilket ger en rörelsemarginal på 22 procent. Målet är att ligga på över 20 procent i rörelsemarginal och trenden talar för att det inte ska vara omöjligt att hålla det målet under det kommande året. Tack vare växande volymer och en stramare kostnadskontroll har HMS uppnått skalfördelar i produktionen och lönsamheten pekar uppåt.

Ackumulerat under de första nio månaderna växte HMS med 18 procent och rörelsemarginalen landade på 24,5 procent (22,5). Vinsten efter skatt steg med hela 56 procent till knappt 39 Mkr (25), tack vare minskade finansiella kostnader. HMS har under året successivt minskat nettoskulden i takt med att kassaflödet stärkts. Nettoskulden uppgick i slutet av september till drygt 60 Mkr, vilket är ungefär lika mycket som rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen. Det ger finansiellt svängrum för fortsatt expansion.

HMS-aktien har hållit emot bra i börsnedgången och är i princip oförändrad det senaste året. Vd Nicolas Hassbjer flaggar i rapporten för att osäkerheten ökat inför nästa år som ett resultat av finanskrisen och konjunkturutvecklingen. Trots HMS mer konjunkturstabila verksamhet är det vanskligt att inte räkna med att HMS också kommer att drabbas av den allmänna nedgången vi har framför oss globalt.

Vinsten per aktie efter utspädning dubblades under kvartalet och uppgår till 3,3 kronor hittills i år (2,1). Vår tidigare prognos om en vinst per aktie omkring 4 kronor för helåret 2008 står fast.

Drar man ner tillväxttakten till knappt 15 procent nästa år av försiktighetsskäl blir vinstförmågan 4,5 kronor per aktie, givet att lönsamheten inte försämras radikalt. P/e-talet blir till dagskursen 71 kronor 17 i år och 15 för 2009. Välskötta HMS handlas alltså till en rejäl premie relativt börsen i övrigt och det får anses vara välförtjänt. Men å andra sidan lämnar värderingen inget utrymme för besvikelser framöver. Fint bolag, men något dyr aktie, med andra ord.

HMS-aktien är upp med 7 procent sedan vår senaste köprekommendation i början av augusti, medan börsen fallit med 25 procent. De som varit med på resan kan gott plocka hem vinsten och investera pengarna på annat håll. Vi sänker rekommendationen från Köp till Neutral.