Som sista bank i de fyras gäng kom Nordea i morse med sin rapport och bjöd på en rejält bättre vinst än väntat. Rörelseresultatet på motsvarande 9 miljarder kronor var nästan 50 procent högre än väntat. Tyvärr kommer inte förbättringen från bankens mest uthålliga vinstkällor.

Största delen beror på oväntat stora tradingvinster. Detta är notoriskt slagiga intäkter som kan variera mycket mellan kvartalen. I övrigt var ränte- och provisionsnetto som väntat.

Den andra överraskningen var 0,7 miljarder kronor lägre kreditförlusterna jämfört med vad analytikerna trott. Även på denna punkt är ett enskilt kvartal dålig vägledning om hur det går framöver.

När det gäller basintjäningen före kreditförluster är det rimligt att bara vänta sig mindre uppjusteringar av prognoserna efter rapporten. Lägger vi på första kvartalets vinstöverraskning på helårsprognosen så väntas Nordea tjäna cirka 43,7 miljarder kronor före kreditförluster.

Kreditförlusterna väntades före rapporten uppgå till knappt 24 miljarder kronor i år. De var 3,8 miljarder i första kvartalet vilket motsvarar en nivå på 0,54 procent av bankens utlåning.

Jämför man med de andra bankerna så ligger Nordea mellan stabila Handelsbanken (0,24 procents kreditförluster) och SEB samt Swedbank som tvingats till stora reserveringar i främst Baltikum. Swedbanks kreditförluster var 2,16 procent av utlåningen i första kvartalet medan SEB låg på 0,7 procent. Alla dessa siffror avser redovisade förluster under första kvartalet uppräknat till årstakt.

På börsen har fokus kring bankerna flyttats från kapitaltäckningsnivåer till kreditförluster, sedan alla utom SHB tagit in nya pengar. Nordea anses ha en ganska bra kreditkvalitet i sin breda portfölj som täcker hela Norden med Finland, Danmark, Sverige och Norge.

Banken klassar själv 19 procent av sin kreditexponering på knappt 3 000 miljarder som av högre risk. Här ingår utlåning i Baltikum (3 procent av total utlåning), till shipping och offshore-kunder (4 procent), bolag som ägs av private equity-firmor samt utlåning till kommersiella fastighetsbyggen.

Jämfört med exempelvis Swedbanks mer riskfyllda tillgångar, 19 procent av utlåningen i Baltikum, Ryssland och Ukraina, så ter sig dock detta som relativt trygga kunder. Nordea har emellertid också stor verksamhet i Danmark som varit först in i lågkonjunkturen. Här ligger kreditförlusterna på höga 0,84 procent i första kvartalet.

Nordea själva flaggar för en kreditförlustnivå för resten av året i linje med första kvartalet, på 0,50 procent, även om vd Christian Clausen numera inflikar att konjunkuturutvecklingen gjort prognosen mer osäker. Det motsvarar kreditförluster på 15 miljarder kronor vilket ihop med basresultatet ger en vinst per aktie kring 5,30 kronor i år. I så fall ligger p/e-talet på drygt 10. Analytikerna trodde inför rapporten på 3,30 kronor i vinst per aktie.

Men frågan är förstås hur mycket Clausens prognos för kreditförlusterna är värd. Man kan notera att ökningen av osäkra lån på 33 procent sedan årsskiftet är högre än reserveringarna (plus 22 procent) vilket innebär att Nordeas reserveringsgrad faller.

Det skonar resultaträkningen för stunden men knappast i det långa loppet. Till exempel framstår bankens baltiska kreditförluster som väl låga på 1,19 procent. SEB låg på 3,7 och Swedbank på 7,5 procent. Vi skulle inte satsa pengar på att Nordeas baltkrediter är radikalt mycket bättre än de andra bankernas.

Ser man till värderingen av eget kapital, minus goodwill, så handlas Nordea till cirka 1,3 vilket inte står Handelsbanken långt efter. Visst ska Nordea ha ett plus för sin starka finansiella ställning, som medger en klart mer tillväxtorienterad hållning hos ledningen än hos konkurrenterna.

Men i nuläget känns värderingen något ansträngd. Vi har sedan tidigare ett neutralt råd på aktien. Eftersom rapporten var bättre än väntat och storägaren Sampos intresse för Nordeaaktie vårdar kursen är det inte aktuellt att sänka till sälj. Men vänta med att köpa.