I höstas lyfte vi ett varningens finger inför BE Groups tredje kvartalsrapport. Nyligen har bolaget stängt böckerna för hela 2014 och vi kan konstatera att varningen var befogad. Fånga inte en fallande kniv skrev vi då och sedan analysen publicerades har aktien förlorat mer än 40 procent av sitt värde.

Stålgrossisten BE Group inledde 2014 med att be ägarna om nya pengar. Nyemission gick vägen och tillförde bolaget cirka 160 miljoner kronor innan emissionskostnader. Nu har ett nytt år börjat och i samband med att bokslutet för 2014 kommunicerades i torsdags meddelade ledningen att man kommer be marknaden om ytterligare cirka 250 miljoner kronor i tillskott.

Att två nyemissioner sker så pass tätt in på varandra och att den senare är nära dubblad i storlek kan få den mest blåögde att ana oråd.

När bankräntan dessutom är otroligt låg vore det betydligt billigare att be banken om kontanter. Men uppenbarligen är det ingen bank som är beredd att ta vilka risker som helst. BE Group har en relativt hög skuldsättning sett till dess finansiella situation. Bolagsledningens kommentar till den stundande nyemissionen var kort och gott att den förra nyemissionen i retrospektiv var för liten.

Bokslutet och beskedet om ytterligare en nyemission fick kalla handen av marknaden och som mest hade aktien rasat över 25 procent på rapportdagen.  

Inte nog med det innehöll kommunikén andra tråkiga nyheter. Den tjeckiska verksamhet som länge varit tillsalu saknar potentiella köpare och kan därför inte längre redovisas som en separat enhet till salu.

Omklassificeringen återför verksamheten till de ordinarie räkenskaperna och det resulterade i nedskrivningar på 14 miljoner kronor. Ytterligare avskrivningar har också genomförts på andra håll, 6 miljoner kronor har skrivits av på BE Group Produktion i Eskilstuna.

Be Group delar sin verksamhet efter geografisk tillhörighet och huvudmarknaderna är Sverige och Finland. Den svenska marknaden beskrivs som trögrörlig och under året som passerat minskad omsättning i Sverige med 6 procent i kronor och 5 procent i levererade ton.  Andra halvåret 2014 var svagare än väntat men aktiviteten tilltog något mot slutet av året.

Den länge sega industrimarknaden i Finland har varit fortsatt besvärlig men trots detta har affärerna gått bättre och bättre för BE Group. Omsättningen har ökat under året, primärt på grund av en starkare euro men bolaget tror sig också ha tagit marknadsandelar.

Resterande marknader sorteras in under Övriga Enheter. Det affärsområdets försäljning backade med 18 procent på årsbasis och antalet levererade ton minskade med hela 32 procent. Isolerar vi fjärde kvartalet så ser sifforna än ledsnare ut.  Mätt i ton har försäljningen tappat 40 procent år mot år. Till stor del beror det på att BE Group slutat leverera armeringsjärn, en mängdprodukt med dåliga marginaler. Övriga Enheters rörelseresultat sjönk till -49 miljoner kronor.

Även den återförda tjeckiska verksamheten sorteras in under Övriga Affärsenheter och Ukrainakrisen har inneburit en del problem. Under slutet av 2014 var det periodvis svårt att få stålleveranser från och genom Ukraina vilket gjorde att Be Group tidvis haft ont om varor. Det har bidragit till en lägre försäljning.

Sammanslaget minskade koncernen sin omsättning under året med 4 procent mätt i kronor och närmare 10 procent mätt i levererade ton. De negativa effekterna av volymminskningen motverkades något av en gynnsam produktmix och positiva valutaeffekter. 

Bolaget har genomfört diverse kostnadsomstruktureringar under året men den underliggande verksamheten dras fortfarande med låga marginaler.  I Sverige minskade EBIT-marginalen med 0,3 procent medan den ökade med 0,5 procent i Finland.  Övriga enheter har fortsatt negativ rörelsemarginal, i år -3,6 procent.

Tar vi inte hänsyn till omflyttningen av kostnader och engångsposter så ökade marginalen både i Sverige och Finland medan Övriga Enheters rörelsemarginal sjönk dramatiskt.

Stålpriserna har dalat något under året och bolaget tror att prisutvecklingen kan hålla i sig under 2015. Under 2014 redovisades lagerförluster på 6 miljoner kronor, vilket till stor del är ett resultat av sjunkande stålpriser.

Dyker vi ner i balansräkningen så är bolagets stora goodwillpost, motsvarande nästan 30 procent av tillgångarna lika obekväm som tidigare.

De långfristiga skulderna uppgick till 723 miljoner kronor vilket bidragit till finansnettot på -55 miljoner kronor. Skuldsättningsgraden uppgick till 105 procent.

Kassaflödet efter investeringar var minus 30 miljoner kronor, men då var också investeringarna varit betydligt mindre i år än tidigare. Med bolagets siffor färskt i minnet och en inte allt för positiv tro på framtiden förstår vi varför ytterligare en nyemission är nödvändig.

Om det tillåts kan man lite cyniskt säga att BE Groups aktie aldrig stigit. Det är förstås inte sant men sedan 2006 så har alla som köpt och behållit aktien till idag förlorat pengar.  På nuvarande kursnivåer går det möjligen att prestera rimliga vinstmultiplar om man får bukt på verksamheten men problemen inom Övriga Enheter och den stundande nyemissionen är allt för stora för att aktien skulle vara intressant givet vår investeringshorisont på upp till sex månader.

Marginalerna på stålprodukter tror vi inte blir bättre det närmaste halvåret, möjligen får bolaget viss draghjälp av en svagare krona men främst handlar det om att BE Group måste satsa allt sitt krut på att öka volymerna på de två hemmamarknaderna, om det ska nå ett nollresultat 2015.

Sedan bör jakten efter en köpare av den tjeckiska verksamheten fortsätta med hög intensitet, även om Ukrainakrisen kan vara ett stort bekymmer att förhålla sig till när affären presenteras för en presumtiv köpare.  

Vi räkna med ytterligare minst ett stökigt halvår innan bolaget kanske får ordning på sin verksamhet. När dammet lagt sig efter nyemissionen och kursutvecklingen i aktien stabiliserats finns det skäl att åter se över förutsättningarna. Räkna med hög volatilitet i aktien framöver.

Vårt råd blir att avstå aktien åtminstone tills nyemissionen är genomförd. Rekommendationen förblir neutral.