Med värderingar runt 8-10 gånger det rullande resultatet tillhör teknikkonsulterna Sweco, ÅF och Rejlers börsens billigare aktier. Frågan är bara hur sencykliska bolagen egentligen är? Det vill säga hur mycket av försäljnings- och vinsttappet som ligger framför bolagen på grund av att många av deras uppdrag fortsätter att rulla på en bit in i lågkonjunkturen som först efter hand slår igenom.

Ser man till företagens halvårsrapporter så har egentligen bara industrikrisen på allvar satt sina spår i resultatet ännu. Det märks mest hos Rejlers, som är minst av de tre men klart störst på industriuppdrag relativt sett.

Efter fem helt fantastiska år, med en vinst per aktie som ökat från 1,47 kronor till 6,45, redovisade Rejlers ett resultattapp på hela 70 procent i andra kvartalet. Det är särskilt företagets finska del som har det tufft vilket hänger ihop med att finnarna framför allt jobbar med industrikunder. Ett exempel är krantillverkaren Konecranes som i veckan aviserade omfattande sparplaner sedan orderingången halverats.

Swecos affärsområde Industry har en liknade profil och har tappat mer än halva resultatet sett till första halvan av 2009.

Men i övrigt har teknikkonsulterna klarat lågkonjunkturen väl, i alla fall jämfört med många andra bolag. Sweco tappar 34 procent av sitt resultat i andra kvartalet och ÅF redovisar en nedgång på 26 procent. Detta alltså jämfört med ett av de bästa kvartalen någonsin för teknikkonsultbranschen som dessutom gynnades av kalendereffekter under fjolåret.

Man kan också notera att de personalneddragningar som bolagen gjort är beskedliga. Det rör sig om 100-talet anställda i Sweco och ÅF som sysselsätter över 5 000 respektive 4 000 anställda. Efter de goda åren har bolagen också motståndskraftiga finanser.

Den positiva bilden kan snabbt förändras. Samtliga bolag är mycket känsliga för förändringar i debiteringsgrad, alltså hur mycket av konsulternas tid som betalas av kunderna, och timpriser. Antar man till exempel att ÅF:s debiteringsgrad faller ned mot 2004 års nivå samtidigt som priserna faller 5 procent i snitt så kommer vinsten per aktie att rasa från dagens nivåer kring 17 kronor ned mot 5 kronor. P/e-talet går då upp mot 30.

Hur stor risken är för ett sådant negativt scenario är svårt att avgöra. För att få en viss känsla för hur utsatta bolagen är vi delat in deras intäkter i fyra kategorier: industri, bygg/fastighet, energi och infrastruktur. Uppdelningen följer ganska väl hur Rejlers själva delar in sina uppdrag i sin årsredovisning medan vi tvingats göra lite grövre uppskattningar av Swecos och särskilt av ÅF:s affärsmix.

Som nämnts ovan befinner sig industriområdet i recession. Sandvik, Siemens och andra kunder började tidigt dra ned sina investeringar i ny produktionsutrustning vilket slagit mot konsultköpen. Rejlers är som sagt mest utsatt för detta, medan Sweco är relativt små i segmentet.

Även för bygg och fastighet pekar pilarna nedåt även om det finns fickor av tillväxt. Sweco är klart störst och rapporterar nu om avtagande efterfrågan för sina byggkonsulter och arkitekter både i Sverige och i Norge. ÅF har en stor installationsverksamhet som hör till denna bransch. Så sent som i första kvartalet rapporterade ÅF att den affären utvecklades mycket väl men nu verkar trenden peka nedåt. Bygg/fastighetsområdet är sencykliskt och troligen väntar markant sämre tider framöver.  

Tongångarna kring infrastruktur är däremot fortsatt positiva. Stora offentliga investeringar i vägar, tunnlar, järnväg med mera håller efterfrågan på en god nivå. Alla tre teknikkonsulterna har betydande verksamhet på området.

Energi, slutligen, har varit en sektor som teknikkonsulterna satsat mycket på de senaste åren. Även om Sweco är minst så har energiområdet växt från 5 till dagens 15 procent av omsättningen sedan 2003.

Det generella intrycket är att efterfrågan är bra, även om ÅF märker en försämring av marknaden för energikonsulttjänster. Det hänger nog ihop med att ÅF har en stor del av sina energiaffärer i Östeuropa där dålig tillgång på krediter sänkt investeringstakten.

Utsikterna är blandade. Stora investeringsbehov finns men fallande elpris och resultat för branschjättarna, som Vattenfall, kan leda till avtagande tillväxt framöver.

Sett till affärsmixen är teknikkonsulterna ganska lika. ÅF har dock en något mindre exponering mot de två sektorer där det ser mörkast ut för tillfället, industri och bygg. Rejlers har en markant större exponering mot industrisidan vilket gör bolaget mer cykliskt än de andra.

Ställt mot rullande resultat värderas teknikkonsulterna som sagt lågt. ÅF handlas till 8 gånger vinsten för de senaste 12 månaderna, Sweco och Rejlers till cirka 10,5. Det är en värdering som indikerar att börsplacerarna väntar sig fallande vinster framöver vilket vi tror är riktigt.

Generellt sett ska man nog akta sig för att köpa aktier i bolagen just nu men av de tre tycker vi att ÅF ser bäst ut. Företaget visar för tillfället störst motståndskraft i resultatet, har en i våra ögon något mer fördelaktig affärsmix och värderas lägst i gänget.