Lundin Petroleums

profil har förändrats de senaste åren. För några år sedan talades det mest om de planerade prospekteringsborrningarna i Ryssland och Sudan.

Efter flera mindre

lyckade borrningar har bolaget nu i huvudsak riktat in sig på oljeproduktion och prospektering i det politiskt stabila Nordsjön. Det är ett defensivt och försiktigt drag, vilket är lite ovanligt för att vara ett bolag i Lundin-sfären.

I Sudan gjorde

Lundin Petroleum tre misslyckade borrningar under 2008 och kastade sedan in handduken. Lundin Petroleums äventyr i Lagansky-blocket i Kaspsika havet i Ryssland riskerar också att bli ett fiasko efter att bolaget förra veckan meddelade att någon olja inte hittades vid borrningen i Petrovskaya-strukturen som hade en potential på 300 miljoner fat.

2008 hittade

bolaget olja i prospektet Morskaya-strukturen i Lagansky-blocket, men fyndet var betydligt mindre än förväntat.

Vd Ashley Heppenstall

har dock inte gett upp hoppet om att ett stort fynd i Lagansky-blocket utan bolaget ska göra en prospekteringsborrning till i slutet på 2010 samt utvärdera Morskaya-fyndigheten. Lundin Petroleums bevisade och sannolika reserver (2P) vid det senaste årsskiftet uppgick till 217,5 miljoner fat. Sedan dess har reservbasen utökats med 47,5 miljoner fat från Luno-fältet i Norge, vilket betyder att Lundin Petroleums totala reserver nu uppgår till 265 miljoner fat.

Under det närmaste

året planerar bolaget dock ett intensivt prospekteringsprogram vilket troligen kommer att ge ökade reserver. Enligt bolaget är den sammanlagda potentialen i de nio prospekteringsborrningar som ska starta under den resterande delen av det här året och under 2010 344 miljoner fat netto.

Borrningarna

med störst möjligheter under 2010 sker i den norska delen av Nordsjön i licensen Luno under det andra

kvartalet. Trots att potentialen i de borrningar Lundin Petroleum ska genomföra under 2010 är 344 miljoner fat så anser vi att borrprogrammet inte är särskilt spännande.

Ingen enskild

borrning har i närheten av samma potential som borrningarna i Sudan och Ryssland. Vår slutsats är att

sannolikheten är liten för att Lundin Petroleum under 2010 kommer att öka sina reserver så pass mycket att det blir en trigger för aktien.

Ökad produktion

i Nordsjön Lundin Petroleums stigande oljeproduktion i Nordsjön är det största glädjeämnet för bolaget just nu, hittills under 2009 har 35 procent av bolagets totala oljeproduktion kommit från Nordsjön.

Under 2009 kommer

Nordsjöns andel av produktionen att växa ännu mer tack vare att produktionen från Volund-fältet i Norge startar.

Lundin Petroleum

har guidat för att bolagets totala oljeproduktion under nästa år kommer att ligga på emellan 40.000 och 50.000 fat i snitt per dag jämfört med 39.000 hittills under 2009. Under 2011 räknar vd Ashley Heppenstall med ytterligare produktionsökningar.

Hur stor produktionen

blir under 2009 beror på när produktionen vid Volundfältet i Norge startar och det bestämmer inte Lundin Petroleum utan Marathon Oil som är operatör för Volund och det angränsande fältet Alvheim. Tidpunkten för

produktionsstart i Volund styrs av när det lagringsfartyg som i dag tar emot olja från Alvheim-fältet har kapacitet att ta emot olja även från Volund.

Produktionen

från Volund ger mer olja netto till Lundin Petroleum eftersom bolaget har en andel på 35 procent i Volund och 15 procent i Alvheim. För Lundin Petroleum är det alltså viktigt att produktionen i Alvheim startar medan det för Marathon Oil inte spelar någon roll om oljan kommer från Alvheim eller Volund.

Som de flesta

andra växande oljebolag har Lundin Petroleum aldrig lämnat någon utdelning, vinsterna återinvesteras i verksamheten. Sedan Lundin Petroleums grundades år 2001 har bolagets aktie stigit med cirka 2 000 procent men under de senaste åren har aktien gått sämre än börsen.

Sedan den

första januari år 2006 har Lundin Petroleums aktie fallit med 25 procent samtidigt som Stockholmsbörsen är i princip oförändrad.

Orsaken till

kursnedgången kan i huvudsak tillskrivas de stora prospekteringsmissarna i Sudan och Ryssland.

Lundin Petroleums

handlas till betydligt högre multiplar än både Alliance Oil och PA Resources på Stockholmsbörsen. Lundin handlas till 12 gånger förväntad vinst per aktie för nästa år, enligt Factset, jämfört med Alliance Oil och PA Resources som båda handlas till ungefär 8 gånger förväntad vinst.

Vinsttillväxten,

liksom ökningen av 2P-reserver, förväntas vara betydande för samtliga dessa bolag under de kommande åren. Så orsaken till att Lundin Petroleum värderas högre än konkurrenterna är inte att bolaget växer snabbare, det mesta talar för att till exempel Alliance Oil kommer att växa betydligt kraftigare än Lundin Petroleum.

Den högre

värderingen beror snarare på att risken i Lundin Petroleum är lägre eftersom bolagets produktion sker i Nordsjön medan Alliance Oil verksamhet är i Ryssland och PA Resources produktion finns i Afrika. En annan förklaring till att Lundin Petroleum handlas med en premie är familjen Lundins historik med framgångsrika affärer.

Vi vågar varken

räkna med ett tokrally i oljepriset eller att Lundin Petroleums prospektering under det kommande året signifikant kommer att öka bolagets reserver. Dessutom är förväntade produktionsökningar i Nordsjön under nästa år redan inprisat i nuvarande aktiekurs. Därför har vi också svårt att se vad som ska kunna lyfta Lundin Petroleums aktie under de närmaste 12 månaderna.

Aktien kan

mycket väl stiga uppemot 65 kronor men det räcker inte för att vi ska sätta köp på aktien. Lundin-sfären brukar kunna bjuda på överraskningar och det är nödvändigt med en överraskning i Lundin Petroleum nu.

Aktiemarknaden

behöver ett nytt spännande prospekteringsprojekt att bygga förväntningar kring. I väntan på det ger vi aktien rekommendationen neutral.

----

Den här artikeln

publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan nr 49 måndagen den 30 november 2009. 

Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.