Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 10  den 6 mars. Läs mer om Börsveckan.

Trots hög tillväxt och lönsamhet har aktiekursen i Sobi haft en lite slagig och mestadels fallande utveckling under 2016. Men under hösten vände aktien uppåt och häromveckan kom ytterligare bränsle till aktiekursen i och med nyheten om att konkurrenten Roche stött på problem i utvecklingen av sin egen läkemedelskandidat inom blödarsjuka.

Denna sjukdom är tacknämligt nog sällsynt, men den är kronisk och kommer i två former: hemofili A och hemofili B, som handlar om brist på koagulationsfaktor VIII respektive faktor IX.

Marknaden dominerades länge av ett fåtal större läkemedelsbolag såsom Baxter, Bayer och Pfizer men de senaste åren har fler aktörer lockats av denna viktiga och stora marknad, och ett av dem är Sobi tillsammans med partnerbolaget Biogen. Sobi har två preparat: Elocta samt Alprolix.

Det nya konkurrenslandskapet öppnar många möjligheter och de nya preparaten har fördelar mot de gamla, såsom att de är mer långverkande, och det öppnar för höga marknadsandelar. Det är lite karaktären av ”winner takes it all” i denna marknad om det finns så tydliga fördelar med ett enstaka preparat.

Samtidigt finns det många preparat i långt framskriden forskning som kan ”övertrumfa” dagens. Så även om marknaden är stor med en mångmiljardomsättning årligen, så kan spelplanen snabbt förändras och vinsterna bli kortvariga.

CSL-Behring, Novo Nordisk med flera har flera kliniska projekt inom området. Så även Roche som har ett projekt, ACE910, inom blödarsjuka. Och detta projekt sågs som en farlig, potentiell konkurrent till Sobis preparat och därför fanns en hel del osäkerhet kring den långsiktiga försäljningspotentialen för Elocta.

Det var en mycket lovande kandiat inom hemofili A som fick ”breakthrough therapy drug designation” av FDA, vilket är en indikation på hög potential som ges till preparat som har potential att ge en avsevärd förbättring relativt befintliga preparat inom allvarliga sjukdomar.

Men Roche åkte på ett bakslag med ACE 910 (som för närvarande ligger i klinisk fas-III) då det skedde fyra fall av ”allvarliga händelser” i studien närmare bestämt  fall med två typer av blodproppar (tromboembolism samt trombotiska mikroangiopatier).

Konsekvenserna av dessa motgångar är inte uppenbara, men klart är att chanserna till framgång minskat, och därmed har även riskerna för Sobi minskat. Den positiva kursreaktionen är därför fullt rimlig och vi ser än större potential då ACE910 är en av de största framtida konkurrenterna för Sobi.

Vi ser att det finns goda möjligheter att den fina utvecklingen som vi sett för bolaget under fjolåret står sig ännu några år. För 2016 ökade omsättningen med 61 procent och rörelseresultatet nästan åttafaldigades. För innevarande år förväntas omsättningen stiga med, i sammanhanget mer modesta, 18 procent.

Det som är intressant är dock att denna tillväxttakt förväntas bestå under flera år. I takt med ökade volymer så förväntas rörelsemarginalen stiga från dagens nivåer kring 22 procent upp till nära 35 procent under 2018. Denna kombination av hög tillväxt och stigande lönsamhet ger en rejäl hävstång i vinsten per aktie.

Aktiekursen har stigit till 121 kronor. Bolaget lär tjäna 4,2 kronor per aktie i år och 6,7 kronor per aktie 2018, vilket motsvarar p/e-tal på 29 och 18 för 2017 respektive 2018. Det är högt, men den långsiktiga tillväxtpotentialen är hög, och det är just därför nyheten om Roche är viktig eftersom konkurrensbilden styr framtida intjäningsförmåga. Dessutom är balansräkningen stark och justerat för bolagets nettokassa värderas rörelsen till blott 13 gånger nästa års förväntade rörelseresultat.

Ovanpå detta finns dessutom en forskningsportfölj vars värde inte syns i värderingsmultiplarna. Det är lätt att associera Sobi enkom med preparaten inom hemofili, och visst är de avgörande för värderingen av aktien, men bolaget står faktiskt på fler ben med preparat även inom inflammation, metabolism och produktion av koagulationsfaktorer (Refacto). Forskningsportföljen utgörs av två preparat i fas-III samt ytterligare ett i fas-II och därtill ett par prekliniska projekt.

Vi satte köp på Sobi för ett år sedan (BV 16-11) och aktien har stigit med 20 procent sedan dess men vi ser en fortsatt fin uppsida. Köprådet upprepas.