Växjöbolaget Fortnox erbjuder webbaserade affärssystem för småföretagare i Sverige med typiskt sett 0-25 anställda. För 89 kronor per månad kan man få ett system för bokföring, fakturering med mera. I den här branschen sker ett tydligt byte från program som installeras på PC från traditionella leverantörer som Visma och Hogia till webbaserade lösningar. Fortnox uppskattar att 15-20 procent av de svenska småföretagen jobbar på det viset och att hälften av dem gör det via Fortnox lösningar. Man har mer än 100 000 användare. Inom några år väntas en majoritet av kunderna gått över till webben.

Att användare går över från att jobba med program som installeras på en PC till att arbeta med tjänster som levereras via nätet, till vilken enhet som helst, är en stor trend i it-industrin. Branschen har döpt detta till molnlösningar och amerikanska bolag inom nischen begåvas med hissnande värderingar. Också Fortnox har fått en släng av dessa höga multiplar. På rullande 12 månader ligger vinsten på 0,07 kronor per aktie och aktien kostar 3,50 kronor. P/e-talet är alltså hela 50. Även på vår prognos om 0,10 kronor för 2012 är värderingen hög, på 35 gånger gånger vinsten.

Men bolag som har rätt position på en strukturellt växande marknad kan förtjäna sådana värderingar. De senaste fem åren har bolaget gått från 3,5 Mkr i intäkter till drygt 50 Mkr på rullande 12 månader. Förra veckans kvartalsrapport visar att tillväxten fortsätter. Under kvartalet steg intäkterna med 35 procent till 13,3 Mkr. Hittills i år ligger tillväxttakten på 34 procent. En viktig faktor i Fortnox tillväxt är att bolaget samarbetar med nästan alla stora redovisningsfirmor i landet. Nyligen tecknade man ett avtal med LRF Konsult.

Viktigt att hålla koll på är hur de traditionella mjukvarubolagen agerar - kommer de med egna molnlösningar som utsätter Fortnox för tuffare konkurrens framöver? Än så länge har det inte stört bolagets tillväxt. Visma har ett initiativ på plats men det verkar sikta in sig på lite större kunder och det är inte lika billigt som de lösningar Fortnox erbjuder.

Vinstutvecklingen är inte lika imponerande som försäljningen. En lockelse i bolag som Fortnox är att de rörliga kostnaderna för tillväxten borde vara förhållandevis små. Mycket av försäljningsökningen kan slå igenom på resultatet. I tredje kvartalet var det emellertid bara 17 procent av merintäkterna som rann ned till rörelseresultatet, vilket är en rätt låg siffra. Helst skulle man vilja se att uppåt hälften av tillväxten i Mkr räknat blev till vinst för då skulle den höga värderingen snabbt sjunka.

Enligt bolagets VD Jens Collskog skulle Fortnox kunna prestera något i den stilen men han bedömer att det är rätt att återinvestera mycket av vinsterna i produktutveckling och marknadsföring i dagsläget. Fortnox arbetar till exempel med att skapa integrationer till kassasystem och andra it-system för att data lätt ska kunna importeras till och exporteras från deras redovisningsprogram.

Det är troligen rätt. Går vi efter de traditionella mjukvaruföretagen, till exempel ERP-leverantörerna, har det visat sig att lönsamhet och storlek går hand i hand på grund av de skalfördelar som finns i att slå ut utvecklingskostnaderna på en större kundbas. För att Fortnox ska tjäna riktigt mycket pengar om några år måste man gasa för att nå storlek nu.

Så länge tillväxten inte viker ned så känns aktien som en kandidat för byrålådan. Alltså ett papper som man köper och "glömmer" för att titta till om några år. Det är först då som bolagets rätta potential borde synas. Som korten ligger framstår varken en trist konjunktur eller finansiella svårigheter som större hot mot bolaget. Fortnox lösningar har lågpriskaraktär och är inget som kunderna drar ned på i bistra tider. Balansräkningen är bra med en kassa på 17 Mkr och utan lån. De kortsiktiga fordringarna är mer än dubbelt så stora som skulderna.

Listningen på NGM Nordic MTF är ett litet osäkerhetsmoment liksom den tunna handeln i aktien. Listningskraven är liberala och insiders behöver till exempel inte rapportera köp och försäljningar av aktien, även om det nu kan vara på väg att ändras. Troligen skulle aktien gynnas av att Fortnox bytte till en riktig notering. Det är något styrelsen funderar på, enligt bolagets vd.

Den mastiga värderingen är förstås ett aber men vi tycker ändå att bolagets kvaliteter kompenserar detta. Vi skrev om aktien så sent som i BV 12-23 och satte då köp. Aktien är upp 40 procent sedan dess men vi låter köprådet vara kvar. Men Fortnox är förstås bara för den mer riskvillige och långsiktige aktieplaceraren.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 45 den 5 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.