Husqvarna har en mycket stark ställning som tillverkare av trädgårdsprodukter. Bolaget är störst i världen på gräsklippare, motorsågar, trimmare och lövblåsare samt ett av de ledande företagen när det gäller trädgårdsprodukter.Cirka 65 procent av Husqvarnas försäljning omfattar konsumentprodukter som säljs med hyggliga marginaler runt 9-10 procent. Koncernens proffsprodukter är däremot mycket lönsamma, med marginaler på 16-17 procent. Ett rimligt antagande är att ledningen långsiktigt strävar efter att växa inom denna del av marknaden för att på så sätt höja den genomsnittliga rörelsemarginalen som ligger strax under 11 procent.

Och niomånadersrapporten indikerade att proffsprodukterna blir en allt viktigare resultatgivare för koncernen som helhet. Båda affärsområdena redovisade en fallande försäljning på grund av den allmänna konjunkturnedgången och den svaga amerikanska marknaden. Men medan konsumentprodukter backade med 7 procent organiskt under de första nio månaderna var motsvarande siffra för proffsprodukter bara 2 procent. Under det senaste tredje kvartalet var det dock ombytta roller.

Konsumentprodukterna ökade intäkterna med 4 procent organiskt, samtidigt som verksamheten inom proffsprodukterna uppvisade en negativ försäljningsutveckling på ett par procentenheter jämfört med samma period förra året. Man kan tolka det som att ju längre in i lågkonjunkturen vi kommer, desto lägre blir efterfrågan relativt sett för proffsprodukterna, som ligger i det högre prissegmentet.

Sammantaget var Husqvarnas omsättning oförändrat på 6,8 miljarder kronor under det tredje kvartalet, vilket satte press på rörelseresultatet. Lägre volymer, en kraftigt minskad produktionstakt, ökade råvarukostnader och en svag dollarkurs föranledde en vinstvarning för knappt två månader sedan. Under det tredje kvartalet rasade rörelseresultatet följaktligen med 44 procent och rörelsemarginalen nästintill halverades från 8,1 procent till 4,5 procent.

Ledningens svar på detta är att banta personalstyrkan rejält och anpassa produktionskapaciteten till rådande marknadsläge. Det är åtgärder som kostar 300 Mkr att genomföra, men som ska spara lika mycket på årsbasis från och tredje kvartalet 2009. Då tre fjärdedelar av koncernens kostnader är rörliga, talar en hel del för att ledningen kommer att lyckas med sina åtgärder. Denna affärsmodell har bidragit till en stabil intjäning även i sämre tider. Under de senaste 22 åren har Husqvarnas rörelsemarginal legat stabilt mellan 7-11 procent. 

Samtidigt har dollarn gått starkt den senaste tiden, vilket är viktigt för Husqvarna som har närmare hälften av försäljningen i USA. Och priset på stålskrot har fallit med 25 procent sedan augusti. Stålskrot är den enskild viktigaste råvaran för Husqvarna och utgör 10 procent av de totala kostnaderna. Allt detta talar för marginalförstärkningar under fjärde kvartalet, eller åtminstone att marginalerna inte kommer att falla ytterligare. Dessutom har Husqvarna genomfört prishöjningar på 5-8 procent för att kompensera ett väntat volymminskning nästa år.    

Fjolåret känneteckandes av en febril förvärvsaktivitet som lyfte koncernens omsättning med 5,5 miljarder kronor. I årstakt ligger nu omsättningen på 32,4 miljarder kronor och i våras köptes två bolag med en totalomsättning på cirka 120 Mkr. Husqvarna har historiskt sett agerat mycket skickligt på förvärvssidan och snabbt lyckats höja lönsamheten i de köpta bolagen. De närmaste åren kommer resultatet säkerligen stöttas av samordningseffekter från bland annat Gardena-förvärvet 2007.

Vår bedömning är att kunderna i allt högre takt kommer att välja billigare produkter, vilket kommer att pressa ner Husqvarnas volymer under hösten och 2009, troligtvis uppemot 10 procent. Som en balansering till detta kommer bolagets prishöjningar och samordningsvinster från förvärven. Marknaden har redan prisat in en omsättningsökning på två procent nästa år, vilket vi anser vara något aggressivt med tanke på hur snabbt marknadsläget kan förvärras. Det har man sett bevis på i flertalet bolag som rapporterat under hösten.

Istället räknar vi med att prishöjningarna enbart kommer att kompensera för drygt halva volymförsämringen på intäktssidan och att Husqvarna tidigast till våren 2009 kommer att kunna vända på den negativa omsättningsutvecklingen på koncernnivå.  Givet dessa antaganden torde Husqvarnas vinstförmåga ligga på cirka 5 kronor per aktie nästa år. Till dagskurs 49 kronor ger p/e 9,8.

Ställer vi börsvärdet på 18,7 miljarder kronor tillsammans med nettoskulden på 12 miljarder kronor mot prognostiserat rörelseresultat de kommande fyra kvartalen, handlas bolaget med en multipel på 10. Det är en värdering som antyder att den amerikanska konsumentmarknaden börjar nå botten. I jämförelse med hur ett flertal andra aktier nu värderas, inom och utanför verkstadssektorn, är Husqvarna-aktien inte tydligt lågvärderad. Därför har vi svårt att rekommendera Köp för tillfället, men kommer aktien ner till cirka 40 kronor uppstår ett utmärkt köpläge för den spekulative.