Inför niomånadersrapporten var förväntningarna på helåret inställda på ett nettoresultat på 5,0 miljarder kr eller drygt 17 kr per aktie. Förväntningarna på Q3 var inställda på 1.090 Mkr. Det blev 900 Mkr (1.541) och per aktie 3,20 kronor (5:32) under kvartalet vilket var 56 öre mindre än väntat. Hittills i år är vinsten per aktie 11,96 kr (15,61).  Resultatet under Q3 påverkades negativt med 380 Mkr av underhållsstopp. Det är ganska normalt och upprepas inte under det fjärde kvartalet som bör bli lite bättre än det tredje. Vår vinstprognos för helåret är 16 kr per aktie. Aktien till 96 kr handlas alltså med ett extremt lågt p/e-tal på 6,0. Men det är inte särskilt relevant.

Avgörande här som för andra aktier är vad som kan presteras framgent och då särskilt, och på lång sikt, i termer av utdelningar och andra utbetalningar av avkastning till ägarna. Innevarande år har varit något av ett fyrverkeri av utbetalningar och dessa är alltså historia.

I början på 2007 hade Boliden en nettokassa på 173 Mkr. Med utbetalning av utdelning, inlösen av aktier och återköp, för totalt 6,6 miljarder kr har balansräkningen svängts om till en räntebärande nettoskuld på 4.873 Mkr. Rörelsen genererade ett nettokassaflöde, efter investeringar i en takt av drygt 500 Mkr per kvartal, på 1,6 miljarder kr. Sistnämnda belopp inkasserades dock under det första halvåret. Under tredje kvartalet täckte rörelsens kassaflöde just inte mer än investeringarna och kassaflödet efter investeringar stannade på 62 Mkr.    

Återköpen av egna aktier under det tredje kvartalet blev inte så lyckade: 10,1 miljoner aktier återköptes för ett snittpris på 141,50 kr dvs 1.430 Mkr. Till dagskursen 96 kr kan man säga att 460 Mkr kastats i sjön. Men efter återköpen infriade Boliden sin ambition vad gäller kapitalstrukturen att nettoskulden ska uppgå till 40 procent av eget kapital vilket innebär att verksamheten finansieras med drygt 70 procent eget kapital. Boliden avser att fullfölja återköpsprogrammet med köp för ytterligare 200 Mkr under det fjärde kvartalet. Beloppet ryms inom kvartalets kassaflöde. 

Boliden är svårt att räkna på. Det beror på att metallpriser (och i mindre mån valutakurser) svänger på ett tämligen spekulativt, oförutsägbart sätt, och på att metallhalterna i den brutna malmen varierar stort särskilt mellan kvartalen. På den senare punkten finns skäl att räkna med ljusning under loppet av 2008.

Trots sämre metallpriser, där utförslöpan fortsatt för den viktiga zinken vars pris Boliden valt att inte säkra på tidigare höga nivåer, är en vinst per aktie nästa år på 12-13 kr inte omöjligt. Aktiens p/e-tal är i så fall 8, vilket fortfarande är lågt men inte ovanligt för Boliden. Prognoserna för 2009 siar om fortsatta resultatförsvagningar, men resultatet det året står mer eller mindre skrivet i stjärnorna.

För 2006 blev utdelningen 4,00 kr. Bolagets policy är att dela ut en tredjedel av vinsten per aktie över en konjunkturcykel. Bedömningen vid det tillfället var att en vinstnivå kring 12 kr var representativ för en konjunkturcykel. Övriga utbetalningar under 2007 har handlat om att rätta till kapitalstrukturen. Vi bedömer att utdelningen för 2007 höjs till 4,50 kr. Aktiens direktavkastning närmar sig 5 procent vilket är bra.

Boliden räknas till uppköpskandidaterna och aktien har gjort ett större skutt uppåt den senaste tiden just i samband med uppköpspekulationer. Det blev kortlivat men kan återkomma. Aktiens volatilitet gör också att efter ett par dagars kursfall kan en lite kraftigare rekyl uppåt komma.  Från ledande analyshus finns färska riktkurser på aktien i intervallet 85-139 kr och dessa ger alltså tvetydig vägledning om den fortsatta riktningen för aktien. Vi bedömer att de flesta fortfarande är i färd med att sänka utsikterna för bolag och aktie.

Liksom tidigare

bedömer vi att det är klokast här att invänta en stabilisering av metallpriser och aktiekurs innan ett mer långsiktigt köpbeslut tas. På 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Neutral.