Norska huvudägaren PSI äger drygt 23 miljoner aktier, varav samtliga 1 miljon A-aktier med tio röster per styck, av Cash Guards 99,2 miljoner utestående aktier. Det ger PSI en andel på 23,3 procent av kapitalet och 29,7 procent av rösterna. Därmed är man dominerande ägare.

PSI är också den dominerande kunden till affärsområdet Handel och svarar för försäljning och eftermarknadstjänster på de norska och svenska hemmamarknaderna. Tidigare i höstas tvistade CashGuard och PSI dels om garantianspråk som PSI rest dels om villkoren (priser mm) vid leveranser till PSI. I det läget kallade PSI till extra bolagsstämma med byte av styrelse som enda punkt på agendan. I det klimatet fördes alltså förhandlingarna och efter att en lösning nåtts, med okänt innehåll, valde den i september tillträdde finanschefen att i måndags avisera sin avgång.

Igår kväll på styrelsemöte valde de från PSI oberoende ledamöterna att göra samma sak. Det betyder att de kallar till en extra bolagsstämma, ställer sina platser till förfogande och ställer inte upp för omval.

Enligt vår uppfattning är den mest rimliga, långsiktiga lösningen på denna problematik att PSI och CashGuard fusioneras. Det ser ut att vara det spår som PSI också följer. Men eftersom dotterbolaget SQS (säkerhetsväskor mm) inte i huvudsak vänder sig till detaljhandeln är intresset från PSI:s sida för det verksamhetsbenet inte så stort. SQS ska säljas eller särnoteras. Vad priset eller värdet på dottern kan bli är mer eller mindre skrivet i stjärnorna för tillfället. Det beror dels på att SQS lönsamhet försämrats dramatiskt dels på att varken företagsmarknaden eller börsen är pigg och kry som förr. Vi befarar också att i ett eventuellt samgående mellan PSI och Cash Guard, kommer PSI att vara sig själva närmast.

Aktien har fortsatt sitt ganska häftiga fall under november. Vid kurs 5,55 kr är börsvärdet 550 Mkr och inräknat nettoskulden på 50 Mkr värderas bolaget nu till 600 Mkr. Om värdet av SQS påminner om tidigare angivna nivåer (kring 800 Mkr) är aktien mycket billig. Men eftersom SQS inte bedöms växa i år och omsätter cirka 225 Mkr med medioker lönsamhet kan värdet vara väsentligt lägre. För affärsområdet Handel som förvisso ska fördubbla omsättningen till cirka 200 Mkr är värdet osäkert bland annat på grund av att den dominerande kunden uppenbarligen ganska självsvåldigt kan diktera de kommersiella villkoren och lönsamhetshistoriken är mycket svag, till och med negativ. En värdering av Cash Guard i nivå med en årsomsättning (dvs p/s-tal 1) ger en aktiekurs under 4 kr.

Kursmässigt är inte heller PSI en vinnare på senare tid. Aktien har backat med 40 procent sedan mitten på oktober. PSI:s börsvärde är knappt 500 Mkr.

Vi bedömer att

aktuell kurs för Cash Guard är ganska rimlig sett till risker och möjligheter. Vi anser att situationen är olustig men på 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Neutral.