Halvårsrapporten som kom i augusti visade bra tillväxt i omsättning, huvudsakligen organisk, och högre marginaler än ifjol.

Omsättningen ökade med 14 procent, varav 10 procent organiskt, till 274 Mkr (240) och rörelseresultatet förbättrades till 21,6 Mkr (14,5) motsvarande en marginal på 7,9 procent (6,0). Vinsten per aktie blev 1,19 kr (1,05). Efterfrågan är god i det telekomsegment som Cybercom riktar sig till. Prisnivåerna på konsulttjänster, tenderar positivt uppåt som bolaget uttrycker det. Det gäller särskilt specialiserade tjänster och uppdrag med helhetsansvar. Intressant under andra kvartalet är att bolagets samägda (50 procent) indiska bolag kommit på plats och att etableringskostnaden tagits. Cybercom har en imponerande kundlista och affärsområdet International har samma marginaler som Sverige. 

För 2006 bedömer bolaget att den organiska tillväxten ska bli 10 procent. Rörelsemarginalen ska före årets slut uppgå till minst 10 procent och vi räknar med att den nivån nås under det fjärde kvartalet.

Vi siktar på en omsättning i år på 540 Mkr (476) och ett rörelseresultat på 45 Mkr (32) motsvarande en marginal räknat på helåret om 8,3 procent (6,7). Efter skatt ger den prognosen cirka 32 Mkr och per aktie 2,55 kr. Vid kurs 36 kr har aktien ett p/e-tal på 14. Utgår vi från rörelseresultatet och värderar det med en multipel på 9 är bolaget på skuldfri bas värt 405 Mkr plus kassan på 45 Mkr dvs 450 Mkr eller 36 kr fördelat på strax över 12,5 miljoner utstående aktier.

Det är rimligt att hoppas på att fler förvärv kommer och att kassan, och lite till, används för att lyfta omsättningen med 150 Mkr eller mer så att målet 750 Mkr kan nås och passeras med organisk tillväxt nästa år.

Med fortsatta marginalförbättringar till strax över 9 procent nästa år ökar rörelseresultatet till nivån 70 Mkr. En multipel på 9 gånger det resultatet ger ett värde på 630 Mkr som efter avdrag för en mindre nettoskuld (beror på hur förvärv finansieras, det kan också bli fråga om en kombination av aktier och kontanter) återstår cirka 575 Mkr att fördela på 12,5 miljoner aktier dvs 46 kr per styck. Nettoresultatet i denna kalkyl blir 48 Mkr och per aktie 3,80 kr. Den kraftiga nettoresultatförbättringen beror på högre omsättning och lite högre marginal samtidigt som den förvärvade omsättningen finansierats med lån, vilket ger hävstång. Vid en tänkt kurs på 46 kr stannar p/e-talet i så fall på 12 vilket är lågt och en indikation på att uppsidan för aktien är större än så om bra förvärv kan identifieras, fullföljas och lånefinansieras.

Aktien ger ingen utdelning trots bra finanser och lönsamhet. Det ska ses i ljuset av förvärvsstrategin. Utdelningar kommer rimligen på sikt.

Mats Alders, bolagets vd sedan 2000 och uppskattad i den befattningen, slutar i höst för vd-posten i Metronome, Schibsteds film och tv-produktionsbolag. Mats Alders kvarstår som vd tills en efterträdare utsetts. Osäkerheten på denna punkt eller stol är negativt för aktien tills dess.

Vi sätter riktkursen till 42 kr, dvs mittpunkten mellan 36 kr för nuvarande verksamhet och mer spekulativa 48 kr som motiverad kurs efter genomförda förvärv. På 3-6 månaders rekommenderar vi Öka.