Wedins är ett av börsens mest ökända sorgebarn och många är de mer eller mindre namnkunniga affärsmän som bränt sig på sko- och accessoarhandlaren. Det har varit otaliga turer där det alltid varit tal om att turn arounden till slut är på väg. I slutändan har bolaget dock fortsatt att blöda och nyemissionerna har återkommit med jämna mellanrum.

Att något har varit väldigt fel med bolaget är lätt att se. Wedins lyckades inte ens tjäna pengar under de senaste årens högkonjunktur då det rådde en urstark underliggande konsumtionsutveckling i detaljhandeln. Få varningstecken är så tydliga som att ett bolag inte ens kan nå en anständig lönsamhet när alla goda ting är på plats.

Talande är den slutgiltiga lösningen som kom i somras. Wedins avyttrade det ursprungliga affärsområdet, butikskedjan Wedins, som då stod för ungefär en tredjedel av koncernens omsättning. Kvar är nu affärsområdena Rizzo samt Accent där även den förvärvade norska kedjan Morris ingår.

Renodlingen ska innebära två lönsamma affärsområden. Morrisförvärvet medför synergier inom försäljning inköp, logistik, sortimentshantering samt centrala funktioner som ska uppgå till mer än 20 Mkr årligen enligt bolaget. Dessa ska verka med full effekt redan från januari 2009. Wedins arbetar också med profileringen som bland annat innebär lansering av kända varumärken som skor från Tod´s hos Rizzo. Framöver kommer styrelsen också föreslå ett namnbyte på Wedins.

Bokslutskommuniken för det brutna räkenskapsåret uppvisar en nettoomsättning på 889 Mkr för den kvarvarande verksamheten. Resultatet är svagt, även exklusive försäljningen av Wedins och tillhörande avskrivningar, med en förlust på 31,3 Mkr efter skatt. En förlust på 45 öre per aktie att jämföra med aktiekursen på 1,28 kronor. Rörelsekostnaderna har varit alldeles för höga men det ingår också en stor andel engångsposter som påverkat årets resultat negativt.

Till följd av de stora förändringarna i verksamheten under det gångna året är det behäftat med en stor osäkerhet att sia om hur försäljning och marginaler utvecklas framöver. Marknadsförutsättningarna är tuffa för sko- och accessoarhandeln som, gentemot föregående år, minskade försäljningen med 1 procent i Sverige under sista kvartalet. Värderingen av varje försäljningskrona på börsen är samtidigt mycket låg, Wedins börsvärde är 0,1 gånger försäljningen (p/s).

Wedins långsiktiga marginalmål är en rörelsemarginal före avskrivningar om 10 procent som ska uppnås inom tre år. Därmed finns det gott om potential i Wedins om marginalen lyfter. Antar vi oförändrad försäljning och att rörelsemarginalen kan lyftas uppemot 4 procent ligger p/e-talet endast på 5 om vi samtidigt antar ett finansiellt nollresultat samt schablonskatt.

Men det är som sagt bara en räkneövning med stor osäkerhet. Förhoppningar om marginallyft i Wedins har tidigare kommit på skam vilket ger aktien lite av en lottsedelskaraktär. Bolaget är själva försiktiga i sina uttalanden med ett marginalmål på tre års sikt samt att koncernen har goda förutsättningar att visa lönsamhet under 2009 men mer specifikt än så blir det inte.

Frågan är därför fortfarande varför man som investerare ska satsa på ett av de osäkraste korten i en pressad sektor. Vi har en generellt försiktig syn på detaljhandelsbolagen med få positiva rekommendationer till följd av de sämre tiderna och Wedins är inget undantag.

Visst kan en förbättrad rörelsemarginal komma att motivera en kursuppgång även i dessa tider. Vi anser dock att man som investerare gör rätt i att vänta med aktien tills bolaget bevisat sig.

Rekommendationen blir därför neutral.