Teknikhandelsbolaget Indutrade avslutade 2011 i hög fart. Det fjärde kvartalet bjöd på rekordhög lönsamhet och hela räkenskapsåret slutade med rekord för omsättning, orderingång, rörelseresultat (före goodwillavskrivningar) och vinst per aktie.

Vd Johnny Alvarsson har också flaggat för att den goda trenden från slutet av förra året hållit i sig  under inledningen av 2012. Orderingången i det fjärde kvartalet var upp 17 procent och låg i nivå med faktureringen för perioden vilket även det talar för en fortsatt bra försäljning.

Som leverantör av bland annat ventiler, mätsystem och hydraulisk utrustning till den nordeuropeiska industrin kan man tänka sig att Indutrade borde känna av den oroliga konjunkturen. Indutrade har också rapporterat om en viss oro bland kunderna men de mer konkreta negativa effekterna ser än så länge ut att lysa med sin frånvaro.

Indutrade har en hög andel av sin försäljning till kunder i relativt konjunkturstabila verksamheter som medicinteknik, energi, livsmedel och kommunala tjänster som vatten och avlopp. Dessutom har bolaget en hög grad av specialanpassade och avancerade nischprodukter vars efterfrågan är mer stabil.

Indutrade har även målmedvetet satsat på att växa via förvärv av bolag med egna produkter och bolag som säljer förbrukningsvaror vilket även det ger en ökad stabilitet i efterfrågan.

Indutrade var under 80-talet börsnoterat under namnet AB Nils Dacke. Industrivärden köpte ut bolaget i slutet av 80-talet (och gav det dess nuvarande namn och inriktning) och Indutrade förblev i deras ägo ända fram till dess återintroduktion på börsen 2005. Industrivärden är fortfarande största ägare i bolaget med knappt 37 procent av kapital och röster.

Finansmannen Fredrik Lundberg är näst största ägare med knappt 14 procent så tillsammans har de båda huvudägarna över hälften av rösterna i bolaget.

Sedan Indutrade börsnoterades 2005 har bolaget hållit en hög takt när det gäller företagsförvärv. Trots att den underliggande marknaden egentligen inte växer mycket mer än med BNP-utvecklingen har bolaget därför det senaste decenniet kunnat hålla en tillväxttakt på runt 14 procent om året i snitt.

Med cirka 10 nyförvärv per år har det i dagsläget hunnit bli drygt 160 dotterbolag med över 3 800 anställda i 23 länder. Av förra årets försäljning kom 31 procent från Sverige och 20 procent från Finland. Tyskland är tredje största enskilda land med 6 procent av försäljningen och resten av intäkterna är ganska väl spridda, dock med en tyngdpunkt mot norra Europa. Asien och Nordamerika svarar tillsammans för bara 7 procent av intäkterna.

Förvärvsaktiviteten har varit fortsatt hög även under inledningen av 2012 och hittills i år har fyra bolag köpts med en sammantagen årlig omsättning på cirka 190 Mkr. Johnny Alvarsson har angett förvärvsutrymmet till cirka 1 miljard kronor om året med nuvarande balansräkning.

Att 2011 slutade som ett rekordår för Indutrade beror främst på en mycket god efterfrågan från kunder inom energisektorn, som är en av bolagets största kundgrupper. Deras efterfrågan är sencyklisk och ökningen där kompenserar för en mer oförändrad utveckling inom verkstadssegmentet, som med ungefär en fjärdedel av omsättningen är den största kundkategorin.

Indutrade har som målsättning att öka omsättningen med minst 10 procent i snitt över en konjunkturcykel. Den organiska tillväxten ska överstiga BNP-utvecklingen på bolagets marknader och resten av tillväxten ska komma från förvärv. Målet för lönsamheten är en rörelsemarginal före goodwillavskrivningar, ebita, på minst 10 procent.

Det är målsättningar som bolaget i snitt levererat på sedan Indutrade kom till börsen 2005. Finanskrisens 2009 bjöd på negativ tillväxt men ebita-marginalen missade bara precis målet på 9,5 procent.

Analytikerna räknar med att Indutrade även i år kommer att överträffa lönsamhetsmålet. Däremot väntas Indutrade inte nå tillväxtmålen vare sig i år eller nästa år. Omsättningen spås landa på cirka 8,2 miljarder kronor vilket innebär en tillväxt på bara 2,5 procent jämfört med 2011.

Vinsten per aktie väntas i år landa på cirka 13,90 kronor och nästa år på 15,20 kronor. P/e-talen för innevarande och nästa år blir med de prognoserna 14,9 respektive 13,7.

Indutrades resultat i det fjärde kvartalet var bättre än väntat och prognosen för innevarande år har höjts med nästan 15 procent sedan bokslutsrapporten. Aktien har inte haft motsvarande positiva utveckling men den rusade å andra sidan 40 procent redan före rapporten.

Johnny Alvarsson har vid ett par tillfällen under inledningen av året uttalat sin tillförsikt inför 2012 och vidhöll så sent som i slutet av mars att trenden var fortsatt positiv. Värt att notera är dock att Johnny Alvarsson själv valde att sälja av mer än en tredjedel av sitt innehav i Indutrade efter bokslutsrapporten, med hänvisning till husköp.

Ett bra första kvartal ligger i förväntningarna, men för resten av året är prognoserna mer försiktiga. Skulle de positiva tongångarna återupprepas i nästa kvartalsrapport finns utrymme för ytterligare prognoshöjningar. Givet de dämpade konjunkturutsikterna för Indutrades huvudmarknader känns dock nuvarande prognoser ganska rimliga.

Vid p/e 15 värderas Indutrade klart högre än  övriga teknikhandlare på börsen, något som för all del kan vara motiverat givet bolagets starka historik. Efter den kraftiga återhämtningen för aktien de senaste månaderna och det trots allt fortsatt oroliga konjunkturläget så tror vi dock att aktien nu går en lugnare period till mötes.

Rekommendationen stannar därför vid Neutral.