Nilssons Special Vehicles har tillverkat specialfordon sedan 1945. Sortimentet rymmer ambulanser, begravningsbilar och limousiner. De specialtillverkade bilarna bygger på serieproducerade modeller från bland annat Volvo och Mercedes.

Under tredje kvartalet fasades en ny ambulansmodell in i produktionen. Den bygger på Volvos största suv XC90 och ersätter den tidigare varianten baserad på Volvo XC70 som nu gått ur produktion.

XC90 Ambulance, som Nilssons modell heter, väntar på ett helbilsgodkännande som sannolikt blir klart i december. Med den nya större ambulansen hoppas Nilssons kunna slå sig in på flera marknader runt om i Europa.

Den egna säljkåren ansvarar för ambulansförsäljningen och i somras öppnades en ny enhet i Norge. Affärerna görs via offentliga upphandlingar och tar från utlysning till avslut ungefär fyra månader.

Jönköpings kommun har redan lagt en beställning på flera nya XC90-ambulanser. Upp till fem stycken ska levereras under 2017 med option på ytterligare tre till fem bilar årligen under de kommande fyra åren. Ordern har ett uppskatta värde på som mest 40 Mkr.

Övriga spekulanter är sannolikt mer avvaktande. De väntar med beställning till dess att ambulansen fått sitt helbilsgodkännandet.

Ambulanser och utryckningsfordon är förbrukningsvara och efterfrågan är hög. Därför har Nilssons bunkrat upp med bilar av XC70-modell i väntan på klartecken för nya XC90-varianten. Dessa är dock redan tingade av beställarna.

Marknaden för limousiner och begravningsbilar är trendkänslig. Utvecklingsarbetet med en ny generation byggd på Volvo S90/V90 har precis påbörjats. Men det kommer dröja innan de nya modellerna står klara.

För att minimera ett möjligt orderglapp erbjuder Nilssons ett leasingavtal på sex år. Ett år med en äldre modell och fem år med den nya, när den kommer.

Precis som på ambulanssidan säljs begravningsbilar via den egna säljstyrkan i Sverige och Norge, men via återförsäljare på övriga marknader. Viktigast är England, Tyskland, Danmark och Finland. Limousinen N300 är sen gammalt en favorit hos ambassader och kungahus.

Antalet levererade bilar har ökat i snitt med 12 procent per år historiskt. Under årets första tre kvartal har försäljningen stigit med hela 30 procent.

Efterfrågan är god och Nilssons har bra möjligheter att spränga 200-bilsvallen med marginal vid årets slut. Då stiger även intäkterna över 200 Mkr.

Givet samma marginal som under årets första tre kvartal (3 procent) blir vinsten 6 Mkr. Det motsvarar p/e 21 på innevarande år.

Det blir svårare att skissa på en mer avlägsen framtid. Modellskiftet på begravningsbilar och limousiner kan påverka orderingången negativ på kort sikt.

Samtidigt kommer utvecklingsarbetet av de nya Nilssonmodellerna att kosta en hel del pengar. Som referens har mer än 11 Mkr lagts på utveckling i år. Främst på nya XC90-ambulansen.

De senaste fyra åren har Nilssons byggt bilar på samma Volvo-modeller alla år. Kanske är det just nu, under det sista året med de inkörda modellprogrammet, som bolaget är mest lyckosamt. Innan cykeln börjar om igen med nya modeller.

Att översätta årets framgångar på 2017 blir därför vanskligt. Bolaget har en egen målsättning att växa omsättningen med 10 procent årligen och det målet har överträffats de senaste fyra åren.

Låt oss därför anta att intäkterna ökar med ytterligare 10 procent under 2017. Då stiger omsättningen till 230 Mkr. Givet en något bättre vinstmarginal (4 procent) stiger resultatet till 9 Mkr. Det sänker värderingen till p/e 14 på nästa års antaganden.

Men förblir vinstmarginalen den samma som i år (3 procent) stiger värderingen snabbt till p/e 17. Det ger också ett högt PEG-tal på 1,4.

Nilssons affärsidé är enkel och verksamheten tydligt nischad. Bolaget har långa kundrelationer och oavsett konjunkturen kommer landsting och kommuner behöva uppdatera sina ambulanser.

Dessutom har svenska myndighetskunder en fäbless för svensklingande Volvo, framför andra konkurrerande europeiska bilmärken.

Många saker talar alltså för Nilssons. Men aktien har redan en mogen värdering. I alla fall efter avdragen småbolagsrabatt. Därför stannar vår rekommendation vid neutral även om vi har en positiv grundinställning till bolaget.