Norska telekombjässen Telenor har dalat i aktning på börsen efter en omstridd emission och ett stort förvärv i Indien. Värderingen är rekordlåg och för den som vågar gå mot strömmen kan det vara ett spännande köpläge.

Telenor har många likheter med Teliasonera. En av dem är den stora exponeringen mot tillväxtmarknader. Vid utgången av tredje kvartalet stod den nordiska verksamheten för drygt 40 procent av Telenors intäkter. Mer än hälften av omsättningen genereras således utanför Norden och Telenor driver ett flertal operatörer i länder som Pakistan, Thailand osv. med verksamhet i totalt 12 länder. Utöver de egna operatörerna är Telenor även storägare med 29,9 procent av aktierna i Rysslands näst största operatör Vimpelcom samt ukrainska Kyivstar där bolaget äger 56,5 procent av aktierna.

Men allt är långt ifrån guld och gröna skogar. Den andra storägaren i Kyivstar, ryska Alfa Group, ligger i fejd med Kyivstar och bojkottar bolagets styrelsemöten och det en utdragen rättsprocess som bland annat inneburit att Telenor inte kan konsolidera vinstandelen från Kyivstar i sina egna räkenskaper. Vimpelcoms aktiekurs har dalat i takt med att misstroendet mot Ryssland ökat och som om inte detta vore nog så har Telenor aviserat en rejäl nyemission, delvis för att finansiera ett förvärv i Indien - Unitech Wireless. Det blev droppen för många institutionella ägare och aktien föll fritt på Oslobörsen. Bara i år har kursen rasat med nära 70 procent. En del av förklaringen är att, utöver utspädningen i den planerade emissionen, så kommer en stor del av Telenors kassaflöde för 2009 och 2010 bindas upp i investeringar i Indienförvärvet.

Affären har skapat ett kompakt misstroende mot ledningen, men frågan är om bolaget med Jon Fredrik Baksaas verkligen har varit så aningslösa som aktiekursen ger vid handen. Tidigare har Telenor utmärkt sig genom att göra synnerligen smarta affärer, i bjärt kontrast med Teliasonera. Således är det mycket som talar för att även det indiska förvärvet kan bli riktigt bra på sikt. Penetrationen på den indiska marknaden är så låg som 24 procent så tillväxtförutsättnignarna är enorma. Nu domineras förvisso den indiska marknaden av tre etablerade aktörer, men med en hög strukturell tillväxt yppas ofta möjligheter för mindre spelare, något som svenska Tele2 är ett bra exempel på. Så en viktig drivkraft för kursen kommer vara utvecklingen i Indien.

I dagsläget är den typen av investeringar ett minus, men synen på sådana investeringar kommer sannolikt att svänga. De stora Europeiska operatörerna har en tillväxt nära, och ibland under, nollan och det behövs nya marknader. Telenor har varit framsynta förut och är det sannolikt även denna gång. Värderingen är rekordlåg med ett p/e tal strax under 5 för nästa år och rörelsen värderas till knappt 6 gånger rörelseresultatet. Balansräkningen är stark med en nettoskuld som motsvarar 1,3 gånger ett års rörelseresultat. Det är långt under värderingen av Teliasonera. Skillnaden mellan bolagen ligger i att Telenors kassflöde för nästa år och delvis under 2010 kommer att pressas av investeringarna i Indien. Men tror man att det är en bra affär för Telenor så borde det inte oroa, tvärtom.

Något som kan tala för detta är det faktum att den italienska operatören Telecom Italia var spekulant på Unitech till en väsentligt högre prislapp, men drog sig ur då de redan är hårt skuldsatta. Så till så låga multiplar är det värt en chansning i Telenor. Man bör vara medveten om att det är en motvallsinvestering att köpa aktier i bolaget. Men ibland kan det vara de bästa affärerna att köpa aktierna alla avskyr. Så vi tar chansen och rekommenderar Köp.