Konsultbolaget Connecta kännetecknas av organisk tillväxt med god lönsamhet samt att hela vinsten brukar delas ut till aktieägarna. Kursen har fallit rejält sedan i höstas och nu ser vi en chans att plocka in aktien till en låg värdering.

Connecta har de senaste åren återhämtat sig från baksmällan efter IT-åren och blivit en av stjärnorna i IT-konsultsektorn. Bolaget kombinerar IT- och managementkonsulting vilket innebär att Connecta konkurrerar med stora aktörer som Accenture och Capgemini. För konsultbolag är personal den viktigaste faktorn och Connecta, med 568 anställda, hade under 2007 en väl hög personalomsättningen på 18 procent. Det beror dock snarare på en het konjunktur än missnöje bland personalen. För att attrahera personal har bolaget skapat en företagskultur som innebär en hög andel rörliga ersättningar och att personalen uppmuntras bli delägare. Rörliga ersättningar håller tillbaka marginalexpansion i goda tider men samtidigt fungerar de som en kudde för lönsamheten i sämre tider.

För att stärka kunderbjudandet startades under 2008 det helägda dotterbolaget Connecta Partner Investment. Tanken är att Connecta ska gå in som delägare i partnerbolag som ska kunna erbjuda Connectas kunder tjänster som ligger utanför kärnverksamheten. En bra strategi anser vi men vi ifrågasätter varför det gamla ledningsgardet, genom riskkapitalbolaget Deseven, ska vara jämställda huvudägare i dessa bolag. De har redan sålt stora delar av sina innehav i Connecta till den nya ledningen och här finns en risk för framtida intressekonflikter.

2008 har börjat bra för Connecta med 8 procents tillväxt och 200 Mkr i intäkter under första kvartalet trots färre arbetsdagar och en lägre andel underkonsulter. Exklusive underkonsulter var tillväxten 22 procent. Connectas mål om en lägre andel underkonsulter förbättrar bolagets rörelsemarginal som blev 13,5 procent (12,5) under första kvartalet. Branschen ser en fortsatt god efterfrågan och kommande kvartal kommer antalet arbetsdagar vara fler. Mot denna bakgrund räknar vi med att Connecta borde kunna växa med över 10 procent under 2008 kombinerat med att rörelsemarginalen överstiger 13,5 procent. Vi ser dock vissa risker med att en klar majoritet av intäkterna, 60 procent under 2007, kommer från de fem största kunderna.

När vi senast tog upp Connecta i vår konsultspecial i BV 07-41 såg vi ingen större potential i aktien som stod i 87,50 kronor. Därefter har det inte skett några större fundamentala förändringar förutom att aktien nu går att köpa för 69 kronor. På vår relativt försiktiga prognos kommer bolaget tjäna åtminstone 7,50 kronor per aktie vilket innebär p/e 9 för ett tillväxtbolag med stark balansräkning. Därutöver finns det ett stort intresse för branschen på börsen för tillfället. Låga värderingar och goda kassaflöden ger fina utköpskalkyler vilket har resulterat i flera bud i sektorn under 2008. Connectas generösa utdelningspolicy gör dessutom att aktieägarna kan se fram emot en direktavkastning på över 10 procent. Vi tycker aktien är värd minst 90 kronor.