I januari 2007 beslutade styrelsen för Geveko att utveckling och tillväxt av industrirörelsen skulle prioriteras framför aktieförvaltningen, som hade en ganska medioker historik. Därmed startade bolaget sin process från att vara ett investmentbolag till att bli en renodlad industrikoncern med vägmarkeringar som dominerande verksamhet. En översyn av kapitalstrukturen gjordes och majoriteten av innehaven i aktieportföljen såldes samtidigt som industrirörelsen expanderade via förvärv av entreprenadbolag i östra Europa. Totalt har alla förvärv under 2007-2008 bidragit med 250 Mkr i försäljning och sedan 2003 har industrirörelsen vuxit från 650 Mkr till drygt 1,4 miljarder kronor.  

Idag är Geveko störst i Europa inom horisontella vägmarkeringar, med en marknadsandel omkring 10 procent. Det handlar inte om varningsskyltar modell lösdrivande älg, utan om linjer och symboler som appliceras direkt på vägbanan. Drygt 90 procent av intäkterna kommer från den verksamheten. VD Hans Ljungkvists huvudvärk är således inte finanskris eller konjunktur. Det är dåligt väder. Under fyra månader, december till mars, hindrar vädret Gevekos maskiner att måla.

Resterande 10 procent hämtas från tillverkningen av vägmaterial, framförallt färg och rostskydd. En tredjedel av den här tillverkningen försörjer den egna verksamheten och resten säljs till externa kunder.

Den europeiska marknaden för horisontella vägmarkeringar är starkt fragmenterad. Den närmaste konkurrenten i branschen är hälften så stor som Geveko. Branschstrukturen är på sätt och vis en spegelbild av marknaden, som också är fragmenterad med bland annat olika upphandlingsformer, kvalitetskrav och certifieringar. I Västeuropa råder svag tillväxt och många aktörer kämpar för sin överlevnad. I östra Europa är bilden annorlunda. Här ligger marknadstillväxten på 5-10 procent tack vare de stora EU-satsningar som görs på ländernas infrastruktur och detta väntas hålla i sig i 3-5 år till. Många av dessa länder har hög trafikdödlighet och måste förbättra sina vägnät.   

Sammantaget har lågkonjunkturen lett till att de flesta länder runt om i Europa nu lagt fram stora infrastrukturprogram i ett försök att stimulera ekonomin, vilket gynnar Geveko.  Men nya projekt tar lång tid att genomföra och innan bolaget får uppdraget att lägga på färgen tar det flera år. Därför är det viktigt att även länder som Norge och Finland ökar sina underhållsbudgetar. Vägmarkeringar ska normalt sett underhållas med tre till fem års mellanrum så en viss underliggande organisk tillväxt borde vara rimlig att nå.

Ifjol ökade Gevekos intäkter med 32 procent jämfört med helåret 2007. 19 procent av den ökningen hänförs till förvärv och resten, 13 procent, är organisk tillväxt. Rörelseresultatet förbättrades också med 6 Mkr till 24,3 Mkr (18,6), men är fortfarande alldeles för låg. Marginalen låg på 1,7 procent. Exklusive avskrivningar från tidigare gjorde förvärv dubblas marginalen till 3,3 procent. Målet är att nå 8 procent till 2010. 

Trots en liten vinst i rörelsen försämrades resultatet efter skatt med dubbelt så mycket som 2007. Förlusten landade på nästan 54 Mkr (-25). Ungefär 48 Mkr kommer från nedskrivningar av den nästan helt avvecklade värdepappersportföljen och 12 Mkr var valutakursdifferenser. Kvarvarande innehavs marknadsvärde var vid årsskiftet cirka 25 Mkr, varav 15 Mkr var börsnoterade aktier.

Utsikterna för innevarande år är rätt så stabila, trots att anslagen till vägunderhåll väntas minska i några länder i Central- och Östeuropa på grund av svagare statsfinanser. Geveko själva bedömer att efterfrågan kommer att ligga ungefär i nivå med 2008.   

Knäckfrågan är om Göteborgsbolaget kan öka rörelsemarginalen från nuvarande 1,7 procent. Synergivinster från förvärv och sänkta råvarukostnader till följd av billigare olja är två faktorer som talar för marginalförbättringar. Lägre förvärvstakt är en tredje.

Antar man lite försiktigt att tillväxten de kommande två åren blir 5 procent årligen kommer Gevekos omsättning hamna på knappt 1,6 miljarder kronor år 2010. Nås marginalmålet skulle det innebära ett rörelseresultat på 125 Mkr, vilket efter schablonskatt och räntekostnader ger p/e 3,3 till dagskurs 61 kronor. Skulle Geveko bomma marginalmålet rejält och bara lyckas nå 4 procents marginal 2010 blir p/e-talet istället 8. Inte det påfallande dyrt.  

Det som oroar är den höga skuldsättningen. Börsvärdet är 260 Mkr och nettoskulden uppgår till 430 Mkr. Adderar man dessa innebär det att börsen betalar Gevekos rörelseresultat 2010 till 5,3 om man lyckas nå målet. Vi tror dessvärre att det kommer att bli svårt att nå 8 procent redan till nästa år och räknar istället med en marginal på i bästa fall 5-6 procent. Det ger p/e 5 och ev/ebit 7,7. Vi sätter ett spekulativt Köp.