Avanza Bank redovisade på onsdag morgonen sitt resultat för 2008. Sett till helåret föll omsättningen med 9 procent medan vinsten backade med 21 procent.

Vinsten per aktie blev 6,75 kronor (8,45). De negativa trenderna tilltog i sista kvartalet. Då backade intäkterna med 18 procent till 124 miljoner kronor och vinsten med 41 procent. Räknar man bort engångskostnader på 7 Mkr för ett sparprogram så var vinsttappet cirka 32 procent.

Allt var nu inte mörker under fjolåret. Avanza lyckades till exempel nå sitt mål för nettosparande. Detta uppgick till 6750 Mkr under 2008, inom ramen för målet på 6-8 miljarder.

Styrelsen signalerar dessutom en del framtidstro genom att behålla 2008 års utdelningsnivå på 6 kronor per aktie. Det är 89 procent av fjolårets vinst och alltså en bra bit över policyn att över tid dela ut 70 procent av vinsten. Utdelningen innebär att Avanza ger en bra direktavkastning på 7,8 procent.

Men vi är tveksamma till att man ska lockas in i aktien av dess fina direktavkastning. Inledningen på 2009 ser nämligen riktigt tuff ut. Den svaga börsen fortsätter att hålla tillbaka courtageintäkterna, men ännu mer Avanzas provisioner från de fonder banken distribuerar.

Här har kundernas minskade riskaptit förändrat försäljningsmixen till det sämre. Medan Kina-, Indien- och hedgefonder dominerade under 2007 väljer placerarna i dag mycket index- och räntefonder.

Detta är lågavgiftsprodukter som inte alls ger lika stora bidrag till Avanza. Fondprovisionerna rasade 63 procent under fjärde kvartalet.

Sedan är det räntenettot som blivit en allt viktigare inkomstkälla för Avanza efter att börsen börjat gå dåligt. Här ser man en markant vändning till det sämre under fjärde kvartalet då räntenettot föll 8 procent till 44 Mkr.

För helåret redovisades en uppgång på 10 procent. Och givet att Riksbanken är på sänkningshumör så kommer det att bli allt svårare att tjäna pengar på pengar framöver. Avanzas räntenetto består av två delar.

Dels att placera överlikviditet på kundernas konto hos kreditinstitut som betalar mer ränta än Avanzas inlåningsränta. I takt med att Riksbanken pressar ned räntan i det finansiella systemet så krymper denna marginal.

Avanza använder också inlåning till att finansiera kunder som vill belåna sina aktieportföljer. Detta är en mycket bra affär, där kunderna betalar räntor på 6-7 procent, och Avanza sköter den väl.

Trots fjolårets börsfall på 42 procent hade banken inga kreditförluster alls. Även här kan marginalen pressas men huvudkruxet är fallande volymer. Intresset för att investera med belåning är inte det bästa på en fallande börs.

Avanzas utlåning har nästan halverats på ett år. Det är svårt att tro på något trendbrott här utan att börsen börjar klättra uppåt på allvar igen.

Det är inte lätt att kvantifiera vad räntemarginalpressen betyder i kronor och ören. Det ligger helt klart i farans riktning att den äter upp effekten av det sparprogram som genomförts och som minskar kostnaderna i år med 10-15 procent.

Första halvåret kan bli riktigt tufft för Avanza och det är inte omöjligt att banken då utvecklas i takt för att tjäna mindre än 5 kronor per aktie på helåret. Då talar vi om en värdering på p/e 15-16 vilket ser dyrt ut på dagens aktiemarknad. För alla utom dem som tror på en snar och stark vändning för börsen är rådet att undvika aktien på 3-6 månaders sikt.

En joker i leken är att resultatpressen på nätmäklarna kan förnya spekulationerna om en affär mellan Avanza och Nordnet. Det pratas titt och tätt om den möjligheten och de som förstår sig på saken hävdar att det finns stora besparingar att göra i en fusion. Kanske gör det stundande stålbadet huvudägarna mer intresserade än tidigare av att verkligen få till en affär.