Ratos gör redovisningsmässig verklighet av tidigare blunders i tredje kvartalet. Substansvärdet skrivs ner med 1,7 miljarder kronor, främst hänfört den investeringen i oljeservicebolaget Aibel (1,1 miljarder kronor). Hittills i år har nedskrivningar på 2,3 miljarder kronor gjorts, vilket motsvarar 19 procent av värdet på de utestående stamaktierna i bolaget.

Ägarna i Ratos är en tålmodig skara. Aktiekursen har backat 35 procent på tre år och ledningen har skjutit bom i flera av de investeringar som gjorts. Men för det mesta har investeringsverksamheten legat som i träda.

En gång i tiden hade Ratos ett rykte av att göra fantastiska företagsaffärer men stjärnglansen har flagnat. Nu krävs ordentliga krafttag från den nye vd:n Magnus Agervald som tillträder den 14 november.

Redan innan den nya chefen är på plats visar ledningen tecken på handlingskraft. Tre förvärv har slutförts bara under september och två försäljningar har aviserats.

Viktigaste köpet var norska Plantagen som är marknadsledande i Norden på försäljning av växter och växttillbehör. Köpeskillingen för hela bolaget blev 1,2 miljarder norska kronor, vilket ger verksamheten ett värde (enterprise value) på 2,9 miljarder norska kronor.

Plantagen har 124 butiker i Sverige, Norge och Finland. Över rullande tolv månader omsatte växthandlaren 3,7 miljarder norska kronor till och med juni 2016. Den operativt EBITDA-marginalen under perioden var 10 procent, enligt Ratos.

Plantagen var tidigare tänkt att börsnoteras till en högre prislapp och varför Ratos fick köpa är oklart för oss. Värderingen av verksamheten efter köpet (EV/Ebitda) på 8 och EV/Sales 0,8 är i alla fall rimlig.

Sedan förvärvades 79 procent av danska Oase Outdoor som säljer fridluftsprylar. Ratos betalade 423 Mkr för sin andel. Det kan ställas i relation till bolagets försäljning under årets första nio månader på 408 Mkr och vinsten före skatt på 67 Mkr.

Den tredje investeringen var 30 procent av familjeägda designföretaget Gundrun Sjödén. Bolaget har 21 egna butiker i sju olika länder.

En stor kassa är inget att vara stolt för ett investmentbolag och det är bra att det nu sätts snurr på kapitalet.

Nyförvärven har tydlig fokus på nordisk konsumtion så nu vill det till att hushållens shopping fortsätter vara motor i vår ekonomi. Plantagen ska dock enligt Ratos vara en relativt ocyklisk verksamhet.

Investeringsportföljen utgörs av 21 nordiska bolag med tyngdpunkt i bygg och privatkonsumtion. Exponeringen mot energisektorn har krympt men Aibel och AH Industries utgör forfarande 16 procent av omsättningen.

Det norska byggbolaget Hent (ägarandel 73 procent) utmärker sig. Hent har ökat försäljningen med 50 procent hittills i år. Över tre kvartal omsatte bolaget 5,8 miljarder norska kronor med en EBITDA-marginal på 3,1 procent. Ratos investerade i Hent år 2013 och det bokförda värdet på placeringen är låga 298 Mkr.

En nog så viktig del av Ratos verksamhet är försäljning av portföljbolag. I förra veckan meddelades att Mobile Climate Control säljs till VBG Group med en exitvinst på 250 Mkr.

På tur att avyttras är spritbolaget Arcus. Bra efterfrågan inom vinsegmentet i Sverige har hjälpt till att lyfta omsättningen med 6 procent hittills i år men mest anmärkningsvärt är en kraftigt förbättrad marginal. Då kan det vara god tid att sälja och en notering av Arcus på Oslobörsen är under förberedelse.

Ratos preferensaktie har ansetts nästan lika säker som pengar på banken. Aktien kostar 1 871 kronor och ger en utdelning på 100 kronor årligen, utbetalat kvartalsvis. Totalt handlar det om årliga utbetalningar om 71 Mkr och det ska mycket till innan bolaget får problem att betala dessa.

Däremot är chanserna goda att preferensaktien blir inlösta redan efter nästa årsstämma. Efter stämman blir preferensaktien nämligen billigare för Ratos att lösa in, men dyrare att låta löpa. I och med att utdelningen höjs till 120 kronor per år från och med maj 2017.

Det är inte säkert att bolaget förblir lika generösa mot stamaktiens ägare. Historiskt har direktavkastningen varit en paradgren för Ratos och det senaste åren har kupongen legat kring 3,00-3,25 kronor per aktie, motsvarande 8-8,5 procent på dagens aktiekurs. Eventuellt vill den nya ledningen göra annorlunda och lägga mer krut på nya investeringar än på ägarna.

Sammanfattningsvis ser Ratos nu ut att vädra morgonluft. Sannolikt är den värsta smällen tagen och en motsvarande kollaps som i Aibel i något av nyförvärven ses som osannolikt.

Tyvärr är det få av portföljbolagen som verkligen imponerar på oss. Försäljningen av Arcus kommer ge klirr i kassan och näst på tur att avyttras, om spekulerar fritt, blir kanske byggbolaget Hent.

Det finns skäl att se ljusare på Ratos framtid och vi väntar oss en högre transaktionsaktivitet framgent. Men stöddiga nog att sätta en köprekommendation är vi inte. Vår inställning förblir neutral och avvakta.