Indutrade beskrivs ofta som ett av Stockholmsbörsens mest välskötta handelsbolag och har en historik av god tillväxt, fina kassaflöden och en generös utdelningspolitik, egenskaper som lockar i en välbalanserad aktieportfölj. Koncernen består av ett stort antal dotterbolag, som säljer insatsvaror till främst energi- och processindustrin. Produktområdena är främst ventiler, rörsystem, pumpar samt mät- och analysinstrument.

Historiskt har bolaget också växt snabbt utan att ge avkall på lönsamheten. Tillväxten de senaste fem åren ligger på drygt 13 procent. Dock var fjolåret tuff på grund av lågkonjunkturen och Indutrade fick se intäkterna falla tillbaka med 7,5 procent. Orsaken till nedgången var dels att bolaget var försiktiga med förvärv och dels att industrin överlag mötte en svagare efterfrågan. Kunderna skar ner på beställningarna för att inte bygga lager och det drabbade underleverantörer och handelsbolag som är beroende av höga lageromsättningshastigheter. Rörelsemarginalen sjönk följaktligen till 8,4 procent jämfört med 11,2 procent år 2008. Snittet de senaste nio åren är annars 9 procent och målet sedan ett år tillbaka är att Indutrade ska klara av 10 procents rörelsemarginal.

I år har det onekligen börjat bättre för bolaget, även om omsättningstillväxten inte tagit fart ännu om man ser över de första sex månaderna. Orderingången har däremot ökat successivt de senaste tre kvartalen och den senaste halvårsrapporten pekade åter på tillväxt. Under det andra kvartalet ökade omsättningen med 5 procent organiskt och 8,4 procent totalt. Orderingången steg samtidigt med 11 procent organiskt, vilket var den starkaste tillväxten sedan det tredje kvartalet 2008. Resultatet före skatt ökade med 50 procent till 156 Mkr för samma period och marginalen kröp åter över 9 procent mot tidigare 6,5 procent under andra kvartalet 2009. Indutrade har dessutom hunnit göra åtta förvärv under 2010 med en total omsättning på en miljard kronor. Det har fått fart på aktien som i år är upp med 30 procent, vilket värderar bolaget till 7,1 miljarder kronor rensat för nettoskulden på 1,4 miljarder kronor.

Bland förvärven kan noteras köpet av Mesongruppen som genomfördes strax innan sommaren. Förvärvet adderar cirka 500 Mkr i omsättning, med en rörelsemarginal före avskrivningar på immateriella tillgångar på över 10 procent. Detta förvärv är det största som koncernen genomfört sedan börsintroduktionen.

Vd Johnny Alvarsson skriver i rapporten att han är fortsatt positiv inför det andra halvåret 2010 och uppger vidare att förutsättningarna för förvärv under det andra halvåret är goda. Vi kan med andra ord förvänta oss en fortsatt hög aktivitet på förvärvssidan. Utrymme för detta finns. Kassaflödet är godkänt och investeringsbehovet exklusive förvärv relativt lågt. Nettoskulden motsvarar cirka 2,6 gånger det rullande rörelseresultatet som just nu ökar stadigt i takt med de stigande volymerna. Indutrade är ett spännande företag som ligger rätt i konjunkturcykeln och ledningen har gång på gång bevisat sin skicklighet att genomföra framgångsrika förvärv. Ett plus i kanten är att Fredrik Lundberg har tankat på rejält med aktier under sommaren och äger nu via investmentbolaget Lundbergs nästan 14 procent av bolaget. Industrivärden är största ägare med cirka 37 procent av aktierna.   

Enligt databasen Factset väntas Indutrade tjäna 11,5 kronor per aktie i år, för att nästa år stiga med ytterligare tre kronor till 14,5 kronor per aktie. Det ger p/e 15,4 respektive 12,2. Inräknat nettoskulden värderas Indutrade till drygt 10 gånger nästa års prognostiserade rörelseresultat. Det är högre än branschkollegor som Addtech, Lagercrantz, B&B Tools, men samtidigt är Indutrade större och stabilare med högre historisk lönsamhet. Avkastningen på eget kapital har historiskt legat över 30 procent innan finanskrisen slog till och ligger för närvarande runt 25 procent.

Vi anser att Indutrade därför förtjänar ett p/e-tal på åtminstone 14, kanske snäppet mer, vilket motiverar en kurs strax över 200 kronor det närmaste halvåret.  Indutrade har nämligen fortsatt goda tillväxtmöjligheter och en stark ledning och vår bedömning är att bolaget mycket väl kan komma att slå förväntningarna som ligger i kursen just nu. Den breda kundmixen talar också för bolaget på sikt. Således blir det Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 39 den 27 september 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.