Att ledande befattningshavare och huvudägare säljer aktier i det egna bolaget är generellt sett en dålig signal för aktiemarknaden. Att göra det samtidigt som osäkerheten kring bolagets framtid är hög gör det hela ännu sämre. Torsten Jansson, VD och huvudägare för profilklädbolaget New Wave, gjorde precis det man inte ska göra i den här osäkra marknadsmiljön, nämligen att sälja aktier och hävda att det är på grund av privatekonomiska skäl.

Vi köper inte riktigt det argumentet. Torsten Jansson menar att de 10 miljoner kronor som försäljningen inbringar ska gå till båtköp och renovering av en lägenhet. Men Torsten Jansson lyfter vd-lön i New Wave och säger sig själv vara god för minst 300 Mkr. Utöver de 755 000 B-aktier han sålde så äger han 20,7 miljoner A-aktier som idag är värda cirka 255 Mkr, som enligt eget utsago är helt obelånade. Innan försäljningen av B-aktierna offentliggjordes var samma aktier värda 320 Mkr. Så den totala värdeförlusten av denna aktion är betydligt högre än de pengar han fick in av försäljningen.

Även Göran Härstedt, som tidigare varit vd för New Wave och sitter i bolagets styrelse, har sålt i New Wave. Enligt Finansinspektionens listor gjorde han sig av med 155 000 B-aktier förra veckan, till ett värde av 2,2 Mkr. Dessförinnan sålde Thomas Jansson, Nordeuropachef för det största affärsområdet Profil och vd för New Wave Mode, hela sitt innehav på cirka 154 000 aktier.

Allt detta späder på oron kring en kommande nyemission, vilket det länge spekulerats om på marknaden på grund av den mycket svaga balansräkningen och de fallande intäkterna.

Rapporten för det första kvartalet visade att omsättningen föll med 4 procent jämfört med samma period 2008. Rensat för valutaeffekter var nedgången hela 14 procent och då var ändå första kvartalet 2008 relativt svagt. Nettoförlusten blev 53 Mkr (-15). Sedan dess har läget inte blivit mycket bättre på New Waves marknader och kanske är det så att Torsten Jansson nu förbereder sig för en nyemission genom att ha mer pengar i kassan.

New Wave ligger för närvarande farligt nära de tillåtna nyckeltalen i låneavtalet med Swedbank på ett flertal punkter och i minst ett av fallen har man redan brutit mot ett av lånevillkoren. Det är villkoret som säger att nettoskulden i förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (ebitda) beräknat på rullande 12-månadersperiod inte får överstiga 6,5 vid utgången av varje enskilt kvartal under 2009.

Tittar man på senaste rapporten så ligger nettoskulden på knappt 2,7 miljarder kronor, vilket motsvarar 7,3 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar på 366 Mkr de senaste fyra kvartalen. Det enda medlet som finns för att minska skuldsättningen är att förbättra kassaflödet och på det sättet beta av skulderna. Detta görs i detta marknadsläge enklast genom att minska lagerhållningen och kapitalbindningen.

Vid utgången av första kvartalet låg varulagrets omsättningshastighet på 0,9 (1,1), vilket är väldigt lågt jämfört med andra klädbolag på börsen. Siffran 1 motsvarar att hela lagret omsätts en gång på ett år. H&M har till exempel en omsättningshastighet på cirka 3.

Den höga kapitalbindningen är ett problem kopplat till affärsidén- att hålla en hög servicegrad (läs lager) åt återförsäljarna- och är därför inte lätt att åtgärda. Till saken hör att första kvartalet normalt är en stor lageruppbyggnadsperiod för New Wave och enligt Torsten Jansson kommer bolaget att minska lagret betydligt mer under det andra kvartalet och räknar med ett kassaflöde på 300-500 Mkr i år.

Skulle bolaget misslyckas med lagerminskningen är det ett helt annat läge. Då kommer långivarna kräva en nyemission. Denna risk kommer bestå under 2009 vilket lär fortsätta ligga som en våt filt över New Waves aktiekurs.

Ställer vi börsvärdet på 830 Mkr tillsammans med nettoskulden på 2,7 miljarder kronor mot rörelseresultatet de senaste fyra kvartalen, handlas bolaget med en multipel på 12. Det är ganska dyrt, givet hur ett flertal andra aktier nu värderas, inom och utanför detaljhandelssektorn. Därtill finns som sagt nyemissionsrisken som vi bedömer har ökat efter Torsten Janssons aktieförsäljning.

Vi sänker rekommendationen från Neutral till Minska på 3-6 månaders sikt.