Säkerhetsbolaget Gunnebo avslutar normalt sett åren bra med leverans och slutbetalning av många order. 2012 var dock inget normalt år och Gunnebos stora exponering mot svaga marknader i Europa är ett fortsatt problem för bolaget. Frankrike är den överlägset största marknaden sett till omsättning och Storbritannien och Spanien är två andra viktiga marknader för bolaget.

Det var framför allt fjolårets förvärv av amerikanska Hamilton Safe och en fortsatt stark tillväxt i Indien och andra tillväxtmarknader som räddade utvecklingen för Gunnebo under fjärde kvartalet. I Europa föll orderingången med 11 procent i kvartalet men sammantaget för koncernen blev utfallet 12 procent bättre än året innan borträknat valutaeffekter.

Utan förvärv hade omsättningen fallit drygt 6 procent i kvartalet och rörelseresultatet backat med över 40 procent. Gunnebo hänvisar till den finansiella krisen i Sydeuropa som gör att marknadsläget är fortsatt svagt för samtliga affärsområden i regionen. Även i övriga Europa noterades en vikande efterfrågan i kvartalet.

Gunnebo delar in sin verksamhet i fem affärsområden inom bland annat banksäkerhet, kontanthantering och inträdeskontroll. I takt med att efterfrågan fallit på många marknader i Europa har exponeringen mot regionen minskat. Europa svarade för 61 procent av omsättningen i fjol, ned från 69 procent året innan.

Förvärvet av Hamilton Safe har påverkat totalsiffrorna till USA:s fördel, men det är också så att tillväxtmarknader i Asien och Sydamerika klarar sig betydligt bättre för närvarande än de europeiska marknaderna. Framför allt Indien har vuxit snabbt för Gunnebo och är nu bolagets näst största marknad.

Efterfrågan i Asien och framför allt Indien drivs av en stark tillväxt av antalet bankkontor. Det gynnar främst Gunnebos omsättningsmässigt största affärsområde, Bank Security & Cash Handling. Området ökade orderingången i Asien under fjolåret med 20 procent och i Indien med 30 procent.

Även området Secure Storage, som tillverkar säkerhetsskåp, noterar en stark tillväxt i Indien. Landet är en storkonsument av guld och smycken. I takt med att det ekonomiska välståndet så sakteliga ökar i Indien ökar därför också efterfrågan på säker förvaring av värdesaker.

Gunnebo håller fortfarande till viss del på att rensa upp i organisationen efter en ganska planlös förvärvsdriven tillväxt under åren kring millennieskiftet. Den ledde till en spretig organisation och fortfarande har Gunnebo ett allt för högt kostnadsläge i sin Europeiska organisation.

Vd Per Borgvall pekar åter i samband med bokslutsrapporten på att det är de fasta kostnaderna i Europa som är allt för höga. Enligt honom finns det "hur mycket som helst att spara in på fortfarande" och det är ett högprioriterat område för innevarande år.

Engångskostnaderna, huvudsakligen för omstrukturering, uppgick till 87 Mkr under 2012 och Per Borgvall räknar med att det kommer att bli mellan 30 och 40 Mkr till under 2013, med tyngpunkt mot första halvåret.

Fortsatta effektiviseringar lär behövas om Gunnebo ska nå sin målsättning om om en rörelsemarginal på 7 procent. Målet är gammalt men Gunnebo satte nytt fokus på det i samband med en kapitalmarknadsdag i höstas där leverans av uppsatta mål var nyckel. Investeringar på tillväxtmarknader och sänkta fasta kostnader i Europa ska bidra till att lönsamhetsmålet överträffas redan 2014.

Facit för 2012 blev 5,0 procent om vi bortser från engångsposterna.

Förvärvet av Hamilton Safe var ett steg för att stärka närvaron utanför Europa, även om USA inte kan ses som någon tillväxtmarknad. Enligt Gunnebo har Hamilton också en högre rörelsemarginal än 7 procent och genom att korsbefrukta gamla och nya produkter och säljkanaler ska även synergivinster plockas ut. Beskedet i bokslutsrapporten, fem månader efter köpet, är att integrationen går minst lika bra som förväntat.

Desto trögare går det för Safepay-systemen. De automatiska kontanthanteringssystemen som Gunnebo investerat stort i har fortsatt svårt att hitta kunder ute i detaljhandeln. Volymerna halverades under andra halvåret jämfört med det första och rörelseförlusten för helåret uppgick till 36 Mkr för andra året i rad.

Exponeringen mot Sydeuropa är större i Gunnebo än i många andra bolag och Per Borgvalls besked i samband med bokslutsrapporten var att man får ha respekt för svagheten på många marknader när man bedömer tillväxtutsikterna för Gunnebo i Europa i år. Enligt Borgvall är det en bit kvar till botten på ett antal marknader.

Enligt databasen Factset räknar analytikerna i snitt med en omsättning på drygt 5,5 miljarder kronor för Gunnebo i år och en rörelsemarginal på 5,3 procent. Vinsten per aktie spås landa på 2,54 kronor.

Analytikerna tror inte fullt ut på att Gunnebo verkligen når 7 procents rörelsemarginal för 2014. Snittprognosen är 6,6 procent vilket med en omsättning på 5,7 miljarder kronor resulterar i en vinst per aktie på 3,29 kronor.

De prognoserna ger p/e-tal på 12,2 respektive 9,4. På innevarande år är värderingen relativt hög historiskt sett.

Det fjärde kvartalet var något svagare än väntat och efter rapporten har vinstprognoserna för innevarande år sänkts med 13 procent. Samtidigt har aktien stigit drygt 10 procent och p/e-talet på 2013 års väntade vinst är idag 25 procent högre än det var för en månad sedan.

På nuvarande nivåer måste vi blicka in mot 2014 för att aktien ska se något så när attraktivt värderad ut. Tiderna väntas visserligen bli bättre mot slutet av året, men Gunnebo har fortfarande en olycklig exponering mot de svagare delaren av Europa. Under placera.nu:s korta horisont på tre till sex månader ser vi inte någon större drivkraft för ytterligare kursuppgång i aktien.

Rekommendationen blir därför Neutral.