H&M:s försäljning i

september ökade med 10 procent. Det var något högre än i augusti då tillväxten var 8 procent. Det finns emellertid en fallande tendens. Under räkenskapsårets tre första kvartal var försäljningstillväxten 12 procent.

För jämförbara butiker

minskade försäljningen i augusti med 3 procent. I september var nedgången 2 procent. Under de första nio månaderna var försäljningen i jämförbara butiker oförändrad.

Utvecklingen i

september var dock något högre än förväntningarna på marknaden. Den genomsnittliga prognosen var en nedgång med 2,8 procent i jämförbara butiker.

Per den sista

september hade H&M 1 659 butiker (1452) vilket var 14,2 procent fler än samma tidpunkt i fjol.

Historiskt har H&M

klarat konjunkturnedgångar bättre än många konkurrenter. Förklaringen är att bolagets sortiment ligger i den nedre prisklassen. Helt opåverkade har bolaget däremot aldrig varit och blir det inte heller denna gång.

Vi tror därför att

man ska räkna med en tillväxt under de närmaste två åren på omkring 10 procent. Historiskt har tillväxten varit 12-15 procent där tillväxten i butiker legat kring 10 procent.

H&M föll kraftigt

efter rapporten för det tredje kvartalet. Det var en svag försäljningsutveckling i augusti samt något sämre marginaler som oroade marknaden.

Bruttomarginalen under

det tredje kvartalet uppgick till 60,8 procent (61,2). Trots en svag dollar och att H&M rapporterade ett väl sammansatt lager vid ingången av kvartalet var marginalen 0,4 procentenheter lägre än motsvarande period i fjol.

Marginaltappet förklaras

i huvudsak med prisnedsättningar. Men H&M påpekar att även prisökningar i produktionsländerna samt högre transportkostnader bidragit till försämringen. Det var alltså inte enbart engångshändelser som drog ned bruttomarginalen.

Även rörelsemarginalen

var lägre än väntat. Den uppgick under kvartalet till 20,9 procent jämfört med 22,6 procent i fjol. Analytikerna hade räknat med en förbättring till 23,0 procent.

Försämring beror

främst på att försäljnings- och administrationskostnaderna ökat med 1,3 procentenheter i relation till försäljningen. Ökningen beror på lägre försäljning än väntat samt förberedelser inför en kraftig butiksexpansion i höst. Kostnadsnivån har även påverkats av organisationsförändringar inför de långsiktiga satsningarna som pågår inom butiksexpansionen, utökad distanshandel samt satsningarna inom COS, Fabric Skandinavien och H&M Home.

Bolaget konstaterar

att lagret vid ingången av fjärde kvartalet är mer trimmat än i fjol. Andelen höstvaror är större.

Resultatet efter skatt

för de tre första kvartalen uppgick till 10,2 miljarder kronor motsvarande 12,33 kronor per aktie. Det var en förbättring med 14 procent.

Vi räknar med att

året slutar med en vinst på 18 kronor per aktie. För 2009 är vår prognos 20 kronor per aktie. Vi räknar med en utdelning på 15,50 kronor för innevarande räkenskapsår.

H&M handlas idag

i285 kronor vilket är 27 procent lägre än vi d senaste årsskiftet. Det är en nedgång som vi bedömer vara alltför stor. Med vår prognos för i år och nästa räkenskapsår handlas aktien i p/e 15,5 respektive 14. Det är historiskt mycket låga tal för H&M.

Direktavkastningen 

är 5,5 procent. Det räcker för att bibehålla rekommendationen köp.