Förväntningarna på Hennes & Mauritz andra kvartal (mars till maj) var lågt ställda inför onsdagens rapport. Det kalla vädret har påverkat försäljningen negativt i hela branschen och H&M är inget undantag. Försäljningen var redan känd men frågan var hur mycket av intäkterna som kommit från reor. Lagernivåerna var höga redan inför kvartalet och även vårkläderna har till viss del fått reas ut eftersom säsongen blev ovanligt kort.

När kläder reas ut är det bruttomarginalen som tar stryk och den föll också i kvartalet till 61,1 procent från 61,7 procent samma period i fjol. Reorna påverkade negativt med 0,9 procentenheter enligt H&M.

Dessvärre var lagernivåerna fortsatt höga även vid utgången av det andra kvartalet. Räknat i lokala valutor var lagret 16 procent högre än vid motsvarande tidpunkt i fjol. Det är mer än vad som förklaras av nytillkomna butiker så till viss del är det vårkläder som blivit över.

H&M rapporterar att försäljningen hittills under juni varit stark, upp 14 procent mot i fjol räknat i lokala valutor. Givet det stora lagret lär frågan (som vanligt) hänga i luften hur mycket av den försäljningen som är readriven och vilken effekten blir på bruttomarginalen.

Mycket fokus hamnar alltid på H&M:s bruttomarginaler och de har varit pressade på sistone av höga bomullspriser, stigande lönekostnader i Kina där mycket av kläderna tillverkas och dyra fraktkostnader. H&M bedömer att nettoeffekten på inköpspriserna från bomull, kostnadsinflation och dollarkurs har varit neutral under andra kvartalet.

Under resten av räkenskapsåret räknar vd Karl-Johan Persson med att den sammantagna effekten från dessa faktorer kommer att vara neutral till något negativ jämfört med fjolåret.

Det är nu inte bara bruttomarginalen som är under press inom H&M. Rörelsemarginalen pressas av ökade kostnader för online-satsningar och uppbyggnad av nya koncept. H&M satsar nämligen för närvarande stort inför framtiden. Bolaget har lite sent omsider insett att värsta konkurrenten Inditex valt rätt som utnyttjat sin storlek och starka marknadspositioner till att bredda konceptet till fler pris- och varumärkeskategorier.

Det är ett område där H&M nu gasar hårt för att komma ikapp. H&M har idag fem andra butikskoncept vid sidan om H&M-butikerna: COS, Monki, Weekday, Cheap Monday och nystartade & Other Stories. Bolaget säljer även heminredning inom H&M Home men det är ännu ingen fristående kedja.

Fortfarande är dock H&M-konceptet helt dominerande inom koncernen sett till antalet butiker. 94 procent av butikerna var vid utgången av det andra kvartalet H&M-butiker vilket kan jämföras med Inditex där flaggskeppet Zara bara står för 31 procent av butiksbeståndet.

Glädjande är i alla fall att COS och & Other Stories rapporteras gå bra, även om de är små i det stora hela. För de 2 743 H&M-butikerna är däremot utvecklingen rätt trög. I jämförbara butiker har H&M:s försäljning under årets första sex månader backat med 4 procent. I fjol steg den 1 procent och året innan det föll den med 1 procent.

Nya koncept och nya marknader är ett sätt att över tid få upp försäljningen i det befintliga butiksbeståndet. Nästa år kommer ett utökat sportsortiment att införas och H&M Home rullas också ut i allt fler länder.

De senaste åren har dock nyöppnade butiker svarat för nästan all tillväxt inom H&M. Målsättningen är netto 10-15 procent fler butiker varje år. I år är siktet inställt på 325 nya butiker och under det andra kvartalet var aktiviteten hög med cirka 100 butiksöppningar.

H&M finns representerat i 49 länder över hela världen men fortfarande är Europaberoendet stort och regionen svarar för knappt 80 procent av intäkterna. Det innebär att tillväxtutrymmet är stort i många andra delar av världen, inte minst i Asien där H&M för närvarande bara har cirka 200 butiker totalt. Under det andra kvartalet öppnade H&M sin första butik i Sydamerika, i Chile, och bolaget har nu även tecknat kontrakt på en första butik i Australien som öppnas nästa år.

Rörelsemarginalen i det andra kvartalet landade på 19,0 procent jämfört med 21,8 procent i fjol. Analytikerna hade enligt SME Direkts sammanställning väntat sig en marginal på 19,8 procent. Kostnaderna för försäljning och administration ökar således mer än väntat. I lokala valutor steg de med 10 procent vilket var dubbelt så mycket som intäkterna som ökade med 5 procent.

Enligt SME Direkt väntas H&M i år omsätta cirka 128 miljarder kronor vilket vore en ökning med knappt 6 procent mot i fjol. Omsättningen i de befintliga butikerna väntas för tredje året i rad vara i princip oförändrad, ned 0,9 procent.

Brutto- och rörelsemarginal väntas båda sjunka något jämfört med i fjol men vinsten per aktie ökar ändå med 30 öre till 10,49 kronor.

Nästa år spås en starkare tillväxt, 11,3 procent, och en liten återhämtning i marginalerna. Vinsten per aktie stiger i SME Direkts snittprognos till 11,94 kronor. Med dagens aktiekurs ger de prognoserna p/e-tal på 21,7 respektive 19,0 vilket är ganska normala nivåer för H&M. Utdelningarna för de närmaste åren väntas ge direktavkastningar på 4,2 respektive 4,5 procent.

H&M har en del motvind för tillfället med en rent allmänt tröga klädmarknader på många håll i Europa, negativa valutaeffekter, ökade tillverknings- och transportkostnader och dessutom ett allt tydligare behov av att bredda konceptet och stärka närvaron på tillväxtmarknaderna. Pressen på marginalerna lär således bestå ett tag till inom bolaget vilket också prognoserna tar höjd för.

Mot det står bolagets finansiella stabilitet, aktiens pålitliga direktavkastning, de långsiktiga tillväxtutsikterna, de starka huvudägarna och verksamhetens relativa okänslighet för konjunkturen.

H&M-aktien har varit rätt tråkig på sistone och risken är väl att den förblir det ett tag till. Med dagens prognoser finns det en uppsida på runt 10-15 procent i kursen om det historiska mönstret består och nästa års vinst successivt räknas upp till p/e 21-22 från dagens 19.

Som ett lågriskalternativ på en orolig börs tycker vi H&M fortfarande är köpvärd.