En svag konjunktur i delar av Europa och dåligt väder påverkade klädjätten H&M:s försäljning negativt i det första kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2012/2013. Kvartalet sträcker sig från december till februari och rymmer alltså både julhandel och efterföljande reor.

Reorna var större i år än året innan vilket påverkat lönsamheten negativt. Det finns en risk att de kommer att fortsätta göra det även under det innevarande kvartalet. Anledningen är att den oväntat svaga försäljningen under första kvartalet gjorde att varulagren var större än önskat vid utgången av februari.

Det i kombination med fortsatt mycket kallt väder under mars ökar risken för att H&M blir tvungna att rea ut varor för att få ned lagernivåerna.

Den så viktiga bruttomarginalen föll med drygt en halv procentenhet jämfört med samma period året innan. Nedgången förklaras enligt H&M just av reorna medan effekten från råmaterialpriser, tillverkningskostnader, transporter och valutor sammantaget varit neutral jämfört med i fjol.

Valutaeffekterna enskilt har dock varit negativa och kronans förstärkning mot både dollar och euro påverkar lönsamheten negativt när intäkter och kostnader räknas om till kronor i resultaträkningen. H&M investerar också för närvarande i flera framtidsprojekt vilket ytterligare pressar ned rörelsemarginalen som i kvartalet föll till 11,0 procent från 12,7 i fjol.

Den senaste nysatsningen från H&M:s sida är varumärket & Other Stories som så sent som nu i mars slagit upp portarna till sina första butiker. Mottagandet har enligt H&M varit mycket bra och förhoppningarna på varumärket har förstärkts ytterligare.

H&M fortsätter också att bygga ut sin onlinehandel vilket är en del av detaljhandeln som blir allt viktigare. Förseningen av onlinehandel i USA är inte bra men H&M vidhåller i alla fall att den ska komma igång till sommaren.

H&M har cirka 80 procent av sina intäkter från Europa och jämfört med värsta konkurrenten Inditex har H&M en lägre andel försäljning på tillväxtmarknader, och då framför allt i Asien. H&M har däremot en betydligt högre andel tillverkning i Asien än vad Inditex har, vilket dessvärre är klart negativt i dagsläget.

Löneinflationen är hög i Kina, cirka 15 procent, och kostnaderna för att tillverkar kläder i landet ökar därmed hela tiden. Med sin lågprisprofil är det svårt för H&M att föra kostnaderna vidare till kunderna så det påverkar istället bruttomarginalen negativt.

Spanska Inditex tillverkar jämförelsevis mer kläder i Marocko, Portugal och på hemmaplan. Där faller istället lönerna och med tillverkning närmare huvudmarknaderna blir produktion och leveranser mer snabbfotad och Inditex kan därmed i något högre grad undvika reor vilket ytterligare stärker lönsamheten.

Med fler butiker i Kina än H&M drar Inditex dessutom nytta av löneinflationen i landet genom ökad försäljning. H&M satsar dock på att öka antalet butiker i Kina och bolaget meddelar i torsdagens rapport att expansionsplanen för året höjs från netto 325 nya butiker till 350 stycken. Flest nya butiker kommer att öppnas i just Kina och i USA.

Närvaron på andra tillväxtmarknader stärks också successivt och H&M har exempelvis nyligen öppnat sin allra första butik i Sydamerika.

Nya butiker är förstås ett sätt att öka försäljningen men H&M arbetar även med att bredda sitt sortiment till både nya varukategorier och nya varumärken med lite olika prisklass och kundgrupper. Förutom & Other Stories har H&M även sedan tidigare bland annat det lite dyrare varumärket COS och hemtextilprodukter inom H&M Home. Till nästa år kommer bolaget att satsa på ett bredare utbud av sportkläder i butikerna.

H&M avslöjar inte i rapporten något om hur försäljningen i mars (som är första månad i det innevarande kvartalet) utvecklats. Vädret har dock varit fortsatt dåligt och H&M påpekar att jämförelsemånaden i fjol var extremt stark med en ökning av försäljningen på hela 26 procent. Enligt SME Direkt räknar analytikerna i snitt med att försäljningen i mars kommer att vara ned 8 procent jämfört med i fjol. Efter mars blir dock jämförelsemånaderna lättare för H&M.

Sammantaget var H&M:s resultat i det första kvartalet ganska mycket som väntat. Resultatet per aktie landade faktiskt mitt i prick på 1,49 kronor.

Helårsprognoserna bör därmed stå sig ganska bra och enligt SME Direkt väntas H&M i innevarande räkenskapsår notera en tillväxt på drygt 7 procent med en bruttomarginal på 59,5 procent, oförändrat jämfört med förra räkenskapsåret. Rörelsemarginalen väntas dock falla något till 17,7 procent mot 18,0 i fjol.

Det mynnar ut i en prognos för vinst per aktie på 10,86 kronor vilket med dagens aktiekurs innebär ett p/e-tal på 21,2. Justerar vi för 2012 års utdelning på 9,50 kronor som dras om en dryg månad faller p/e-talet till 20,3.

Blickar vi ända in mot nästa räkenskapsår är prognosen lite bättre tillväxt och aningen högre marginaler. Vinsten per aktie ökar då till 12,25 kronor vilket ger ett p/e-tal på 18 om vi drar bort den kommande utdelningen. Den innebär för övrigt en direktavkastning på 4,2 procent.

H&M:s första kvartal var en lite blandad kompott. Bolaget har det fortsatt ganska tufft med negativa valutaeffekter och tröga marknader som blir extra tröga av dåligt väder. Som alltid när det gäller H&M så är det dock bara på marginalen förändringarna sker.

Bolaget är oerhört stabilt hur man än ser på det. Det gäller även försäljningen som historiskt sett klarat sig mycket bra även i sämre konjunktur, något som känns tryggt i ett läge där det fortfarande finns en relativt stor osäkerhet kring världsekonomin.

Någon rusning i H&M-aktien är kanske inte att vänta, men kombinationen grundtryggt bolag, relativt lågt ställda förväntningar och en historiskt sett rimlig värdering gör att vi fortsatt ser aktien som köpvärd.