Svensk-kanadensiska Coastal Contacts säljer linser och glasögon på internet. I Europa sker försäljningen genom internetbutiken Lensway. Koncernen lämnade på måndagen en rapport för perioden maj till juli (tredje kvartalet) som innehöll både sött och surt.

Det stora glädjeämnet i rapporten är att verksamheten i USA och Kanada utvecklas starkt. I USA steg försäljningen med 24 procent och i Kanada med 22 procent under kvartalet. En bidragande orsak till framgångarna i Nordamerika är en stark utveckling för glasögonförsäljningen, det bådar gott eftersom det är en ökad glasögonförsäljning som ska lyfta bolagets lönsamhet.

Det negativa är att den europeiska verksamheten i Lensway redovisar en haltande tillväxt. Den procentuella försäljningstillväxten på de olika europeiska marknaderna var, jämfört med samma kvartal förra året, allt emellan oförändrad och ensiffrig.

Framförallt två orsaker ligger bakom den svagare utvecklingen för Lensway. Den ena är att priskonkurrensen från de traditionella optikerna har ökat, den andra är att verksamheten har påverkats av att delar av ledningen för Lensway har bytts ut under det senaste halvåret. Till följd av ledningsbytet har Coastal Contacts koncernledning medvetet dragit ner på markandsföringskostnaderna i Europa. När den nya ledningen är varm i kläderna ska markandsföringen öka igen.

Mixen med ett starkt Nordamerika och ett svagare Europa ledde till att hela koncernens försäljning växte med 5 procent i det tredje kvartalet jämfört med förra året, exkluderar man förändringar i valutakursen var tillväxten 12 procent. En försäljningstillväxt på 12 procent är klart godkänt men lite oroande är det ändå att tillväxten sjönk jämfört med i det andra och tredje kvartalet då den var 19 procent.

Coastal Contacts bruttomarginal var dock högre i det tredje kvartalet jämför med under de två föregående kvartalen. Bruttomarginalen i tredje kvartalet stannade på 29 procent jämfört med 28 procent under det första halvåret. En stark utveckling för glasögonförsäljningen i Nordamerika kompenserade en svagare lönsamhet i Europa.

Coastal Contacts bruttomarginal hittills i år är ändå en besvikelse, vi hade räknat med att den skulle ligga på 30 procent. Det tillsammans med ogynnsamma valutaeffekter och en svagare utveckling än väntat i Europa gör att vinsten för räkenskapsåret 2009/2010 troligen inte blir högre än 0,06 kanadadollar eller drygt 0,40 kronor per aktie. Framöver krävs det betydligt högre vinster än så för att motivera en uppgång i aktien.

Vi ser flera faktorer som talar för att Coastal Contacts kan höja sin vinst betydligt redan under nästa år. Utan att vara överoptimistisk så går det att argumentera för att Coastals vinst stiger till 0,13 kanadadollar, eller knappt en krona per aktie redan nästa år. I huvudsak är det följande saker som ska lyfta vinsten:

* Koncernens totala försäljningstillväxt ligger på närmare 10 procent även nästa år. Den höga tillväxttakten Nordamerika består samtidigt som försäljningen i Europa förbättras.

*En ökad försäljning av glasögon ska kunna föra bruttomarginalen tillbaka över 30 procent. Bruttomarginalen på glasögon är avsevärt högre än för linser. Nu står glasögon för cirka 12 procent av Coastals försäljning men bolagets ambition är att den ska bli betydligt högre.

* En stigande försäljning ger skalfördelar. Sedan Coastal Contacts för drygt ett år sedan inledde sin stora satsning på glasögon har bolaget anställt mer personal och satsat stort på marknadsföring, kostnaderna för detta kommer att ha mindre inverkan på lönsamheten när volymerna stiger.

Den stora risken emot en kraftig vinsttillväxt för Coastal Contacts under nästa år är att bolaget inte får ordning på Lensways verksamhet i Europa. Det är en risk som inte ska underskattas givet att Lensways grundare Daniel Mülbach oväntat lämnade bolaget i våras. Tills något annat bevisas anser vi dock att det är rimligt att räkna med att Lensway ska kunna utnyttja sin starka marknadsposition och fortsätta växa.

Slår våra vinstförväntningar in och Coastal Contacts når en vinst på närmare en krona per aktie nästa år så handlas aktien för p/e 9-10. Det är en alldeles för låg värdering för ett bolag med en så hög tillväxttakt. Värderingen framstår som än mer attraktiv om man beaktar att Coastal Contatcs vid utgången av det tredje kvartalet hade en nettokassa på cirka 20 miljoner kanadaollar, vilket motsvarar cirka 2,50 kronor per aktie.

Coastal Contacts har förutom kassan en beviljad men outnyttjad kreditfacilitet på 10 miljoner kanadadollar. Med den starka finansiella positionen ska det inte uteslutas att Coastal Contacts kan göra något förvärv inom det närmaste året. Någon aktieutdelning är inte att vänta, däremot är det troligt att bolaget fortsätter återköpa egna aktier.

När vi i december 2009 första gången rekommenderade köp i Coastal Contacts stod aktien i 8,10 kronor. Efter det har aktien handlats i ett spann mellan 8,00 och 12,35 kronor och står nu i cirka 9 kronor.

När vi rekommenderade aktien räknade vi självklart med en starkare kursutveckling än vad som blivit fallet, men en svagare under resultatgenerering än förväntat har trycket ner aktien. Vi väljer trots det att ha tålamod och vänta in en långsiktig omvärdering av aktien.

Vår rekommendation är Köp.