När det gäller bankerna så är kreditförlusterna i fokus för närvarande. I år spås den bistra konjunkturen nämligen öka dessa radikalt och inför morgonens rapport trodde analytikerna att SHB skulle redovisa drygt 8,5 miljarder i kreditförluster i år - en väsentlig ökning från fjolårets 1,6 miljarder.

Men om man går efter det första kvartalets utveckling så lär det inte bli så illa för SHB. Kreditförlusterna stannade på knappt 0,9 miljarder kronor (0,1) vilket var över 800 Mkr mindre än befarat.

Jämfört med de andra bankerna är SHB i särklass på den här punkten. Omräknat till helår ger kvartalssiffran en kreditförlustnivå på 0,23 procent av den totala utlåningen. För Swedbank ligger siffran på 2,16 procent och för SEB kring 0,7 procent.

SHB skördar nu frukterna av sin konservativa hållning under högkonjunkturen. En mindre expansion sattes igång i Storbritannien men man undvek blindskären i Öst som nu plågar de andra bankerna svårt. I Sverige presterar inte SHB särskilt mycket bättre än de andra på den här punkten. Här ligger kreditförlustnivån på 0,23 procent. Det är samma nivå som Swedbank redovisar.

En viss oro har funnits kring utvecklingen i Storbritannien, även om exponeringen är begränsad till cirka 4 procent av SHB:s utlåning. Men här är kreditförlustnivån endast 0,11 procent under första kvartalet. Det är bara i Danmark som kreditförlusterna nått en hög nivå på 0,5 procent. Men det är en mycket liten marknad för SHB.

Tack vare att kreditförlusterna var så måttliga så redovisar banken en rörelsevinst 42 procent högre än förväntat. Per aktie blev vinsten 4,43 kronor (3,68). Ser man till intäkter och övriga kostnader så var de i stort sett som väntat. Provisionsnettot, intäkter från avgifter av olika slag, var kanske lite bättre än man kunde befara givet den trista börsutvecklingen.

Aktien stiger i skrivande stund på tisdagen 1 procent på en fallande börs. Givet hur mycket bättre resultatet var så framstår det kanske som lite snålt. Men det är nog klokt att inte räkna med att nuvarande intäkts- och kostnadsnivåer kan bestå. En stor del av SHB:s tradingvinster lär till exempel försvinna när väl fundingmarknaden normaliseras.

Det vore också anmärkningsvärt om banken lyckades begränsa kreditförlusterna till 0,23 procent under den här lågkonjunkturen. Särskilt som den siffran bör innehålla en hel del av exponeringen på 2,1 miljarder kronor för bildelsbolaget Plastal som gått i konkurs. Vd Pär Boman sa också på tisdagens rapportpresentation att han räknar med att kreditförlusterna kommer att förvärras.

Inför rapporten räknade analytikerna med en vinst per aktie på knappt 10 kronor i år, vilket ger en värdering på p/e 15. Då räknade man med en rörelsevinst före kreditförluster på 16,9 miljarder och en kreditförlustnivå kring 0,56 procent.

Det är rimligt att behålla prognosen för basresultatet och dra ned kreditförlusterna något, kanske till 0,4 procent. Då ser vinsten ut att hamna kring 13 kronor i år vilket ger ett p/e mellan 11 och 12.

Jämfört med de andra bankerna handlas förstås SHB med en ordentlig premie. Banken värderas till cirka 140 procent av eget kapital (minus goodwill), vilket kan ställas mot cirka 90 procent för SEB och 50 för Swedbank.

Frågan är hur mycket mer än så här man ska betala för Handelsbanken givet all osäkerhet kring konjunkturutvecklingen framöver. Ser man till värderingen av banken under mer normala tider, som 2004-2007, så har p/e-talet legat kring 9-12 och värderingen av eget kapital varit runt 1,9-2,1.

Det är ingen riktigt stor kurspotential i aktien även om man använder dessa multiplar och mycket riktigt så är Handelsbanken bara cirka 30 procent under sin högsta kurs någonsin. Man får alltså betala ett ganska högt pris för bankens defensiva kvaliteter.

Vi tycker att aktien känns rimligt värderad i nuläget och sänker vårt råd från köp till neutral.