Handelsbanken ska växa mer utomlands och framförallt i England. Det framgår av en artikel i Dagens Industri idag. Planerna är att i år öppna 14 nya kontor jämfört med 6 ifjol och bara 26 totalt.

Banken bedömer att potentialen i England är betydande. I fjol ökade utlåningen med 67 procent och inlåningen med 18 procent. Marginalen är högre än i Sverige och ledningen i England tror på en miljardvinst inom fem år.

Handelsbanken kom med en stark rapport för 2006. Vinsten per aktie uppgick till 20,41 kr jämfört med förväntningarna son enligt SME Direkts sammanställning var 20,05 kr per aktie.

Utdelningen blir 8 kr per aktie jämfört med förväntningarna som låg på 7,65 kr. Banken vill dessutom ha bemyndigande om att återköpa 10 procent av aktierna.

Efter rapporten har aktien fallit från 219 kr till 198 kr idag. Det är en nedgång med 10 procent. Sedan årsskiftet är kursen ned 5 procent och lika stor är nedgången sedan ett år tillbaka.

Bakom det låga intresset ligger bland annat en alltför låg expansionstakt utanför Sverige. Men det finns även andra förklaringar.

Handelsbankens räntenetto sjönk i fjol med 61 Mkr. Det är inget stort belopp i förhållande till de totala ränteintäkterna på 15 090 Mkr. Men räntenettot är den viktigaste intäktskällan och det finns inget som tyder på att räntenettot ska öka den närmaste tiden.

I fjol ökade utlåningsvolymen med 13 procent vilket framförallt förklaras av en stark bostadsmarknad. Att räntenettot ändå försämrades beror på marginalpress.

Det är troligt att tillväxten i utlåningsvolymen avtar om konjunkturen försvagas. Det gäller däremot inte för marginalpressen.

I kontorsrörelsen utanför Sverige ökade räntenettot med 17 procent till 2951 Mkr. Men utlandsandelen svarar för en alltför liten del av bankens verksamhet.

Rörelseresultatet ökade med 1 514 Mkr till 16 487 Mkr. Provisionsnettot som består av försäkringsprovisioner och aktiemarknadsrelaterade provisioner ökade med 31 procent eller med 2 177 Mkr.

Nettoresultatet av finansiella poster värderade till verkligt värde ökade med 802 Mkr till 4 261 Mkr. Förbättringen är främst en följd av en lägre ränta och ett högre värde på aktier i försäkringsverksamheten.

Utvecklingen på finansmarknaderna medförde att försäkringsverksamheterna överträffade sina garanterade åtaganden och gav därmed moderbanken del av överavkastningen.

En stor del av resultatförbättringen under 2006 är alltså hänförlig till utvecklingen på försäkrings och aktiemarknaden. Det är intäktsökningar som normalt varierar kraftigt mellan åren och som marknaden inte vill värdera lika högt som det lite mer stabila räntenettot.

Kursfallet efter rapporten beror på att marknaden inte tror att vinsten 2006 är uthållig (vilket även gäller för övriga svenska banker). För 2007 och 2008 är de genomsnittliga förväntningarna en vinst på 17,60 kr respektive 18,20 kr per aktie.

Till detta kan man lägga en besvikelse att banken inte fullt ut utnyttjat bemyndigandet om återköp av aktier. Vid årsskiftet hade banken köpt tillbaka 14,8 miljoner aktier av ett totalt bemyndigande om 40 miljoner.

Med utgångspunkt från SME Direkts genomsnittsprognos för 2007 värderas Handelsbanken idag till p/e 10,8 om vi justerar kursen för kommande utdelning. Det är lågt och lite lägre än det genomsnittliga p/e-tal för bankerna som ligger kring 11,6.

Det motsvarar en vinstavkastning (e/p) på 8,6 procent (för Handelsbanken 9,3 procent) att jämföra med aktuell, svensk statsobligationsränta på 4,0 procent. Riskpremien är alltså ungefär 4,6 procent (5,3 procent) och det är attraktivt enligt vår bedömning.

Vår bedömer att bankerna generellt är lågt värderade även om vinstutsikterna för i år och 2008 är lite mer dämpade. Vårt förstahandsval i sektorn är liksom tidigare Handelsbanken.  

Rekommendationen är öka på 3-6 månaders sikt med en riktkurs på 215 kr.