Handelsbanken har rykte om sig att vara en konservativ bank. Den klarade sig minst illa i 90-talskrisen och ränderna har inte gått ur. Vd Pär Boman har efterhand dragit ned exponeringen mot amerikanska tillgångar och verksamheter och SHB gav sig aldrig in i Baltikum. En oväntat stor kreditförlust rubbade bilden av stabila SHB i andra kvartalet, men dagens rapport är en liten revansch.

Vinsten steg till 4,43 kronor per aktie sett till kvartalet mot väntade 3,88 och 4,10 kronor i fjol. De huvudsakliga förklaringarna var lägre kreditförluster och högre räntenetto än väntat.

Det är dock värt att hålla i minnet att de officiella prognoserna kan ha varit i underkant av de som egentligen styr värderingen av aktien. Det kan förklara att kursreaktionen, plus 2 procent i skrivande stund, är måttlig.

Till bilden hör också att analytikerna varit mycket osäkra på hur SHB redovisar värdeförändringarna i sin "kassakista", den så kallade likviditetsportföljen. Den består av tillgångar som snabbt kan pantsättas i Riksbanken och omvandlas till kontanter. Det är här vissa banker haft dåliga tillgångar som måst värderas ned i takt med marknadspriserna.

Värdeförändringen kan dock tas direkt mot eget kapital istället för att slå mot resultatet. Allt beror på hur de klassas (som lån, handelsinnehav, obligationer som ägs till de förfaller, med mera).

Det är ganska komplicerat men i grund och botten tar SHB nästan hela förändringen på minus en miljard mot eget kapital. Hade detta även belastat resultatet så skulle det ha varit klart sämre. Det viktiga är dock att SHB:s likviditetsportfölj ser sund ut med säkra tillgångar.

Den vinstmässigt viktigaste delen i SHB är den svenska kontorsrörelsen. Här föll dock rörelseresultatet 1 procent jämfört med tredje kvartalet i fjol, trots att räntenettot ökade. Utsikterna är dock relativt goda. Bankens rykte som stabil har varit gynnsamt och inlåningen från allmänheten ökar. Marginalen på bolån har faktiskt ökat under tredje kvartalet, skriver banken.

Hotet man kan befara framöver är att vi inte sett det värsta av kreditförluster ännu. SHB har som sagt undvikit Baltikum som framstår som den främsta källan för sådant hos de svenska bankerna. Däremot har man verksamhet i England vars fastighetsmarknad inte heller mår så bra. Men inga otrevligheter dök upp därifrån under kvartalet.

Överlag framstår SHB och dess vd Pär Boman som optimister. Det är talande att SHB rätt tydligt signalerat att man är tveksamma till att gå med i den statliga lånegaranti som nu diskuteras (i Danmark är man dock med).

Rapporten bekräftar bilden av SHB som en bank med låg exponering mot dåliga tillgångar. Analytikerna räknade med en vinst per aktie på 16,44 kronor för helåret innan rapporten. Det ser ut att hålla. Då handlas SHB till p/e 8,2. Det är rejält dyrare än andra banker både i Sverige och Europa, även om det råder extrem osäkerhet om prognosernas värde. Tillväxten i rörelseresultatet var 6 procent under tredje kvartalet och det är inte omöjligt att SHB klarar den takten nästa år.

Osäkerheten om kreditförluster är stor och man ska i allmänhet vara försiktig med bankerna. Men vi tycker att SHB:s utveckling motiverar att vårt köpråd får stå kvar.