Hexpol presenterade på tisdagen ännu ett i bolagets långa rad av förvärv. Amerikanska Robbins Holdings har verksamhet inom gummiblandningar och formpressade produkter för bland annat däck till lastbilar och anläggningsmaskiner. Förvärvet stärker ytterligare närvaron i USA och ger även en starkare position mot slutkunder inom jordbruk, gruvor och olja.

Robbins tillför en omsättning på cirka 670 Mkr om året vilket kan jämföras med Hexpols omsättning de senaste tolv månaderna på  drygt 8 miljarder kronor. Prislappen för Robbins uppgår till knappt 600 Mkr och kommer att betalas delvis ur kassan och delvis med lån.

Robbins håller en lägre lönsamhet än övriga Hexpol men bolaget räknar med att kunna lyfta marginalerna i takt med att ny teknik tillförs Robbins och inköp och administration sammanförs. Hexpol har visat förr att bolaget kan lyfta lönsamheten i förvärvade verksamheter.

Hexpol knoppades av från Hexagon 2008 och Melker Schörling AB kontrollerar fortfarande Hexpol med nära hälften av rösterna. Namnet är en förkortning av det tidigare namnet Hexagon Polymers.

Hexpol är en världsledande tillverkare av gummiblandningar som slutkunderna använder för att tillverka olika komponenter. Verksamheten delas in i två affärsområden: Compounding och Engineered Products. Tillverkningen av gummiblandningar sker inom Compounding som de senaste 12 månaderna har stått för 91 procent av omsättningen och 93 procent av rörelseresultatet.

Även om Hexpol på senare år satsat på att bredda verksamheten till nya områden så är fordonsindustin fortfarande den viktigaste slutkunden för bolaget. Tillverkning av exempelvis gummilister till dörrar är en viktig del i arbetet med att skapa det rätta kvalitetsintrycket hos bilköparna bland annat eftersom det påverkar ljudnivån inne i kupén.

Livet som underleverantör till fordons- och verkstadsindustrin brukar inte precis kännetecknas av höga marginaler. Hexpol tillverkar dock produkter där användarna har höga krav på prestanda, kvalitet och leveranssäkerhet. Gummiblandningarna har även ofta utvecklats speciellt för varje kund. Det gör det möjligt att ta bättre betalt och Hexpol Compounding har de senaste tolv månaderna presterat en rörelsemarginal på 13,5 procent.

Förutom försäljning av gummiblandningar så tillverkar även Hexpol egna gummikomponenter som hjul, packningar och profiler. Dessa säljs inom Hexpol Engineered Products vars lite mer standarsiderade produkter också märks i en något lägre lönsamhet. Rörelsemarginalen de senaste tolv månaderna uppgår till 9,9 procent.

Hexpol har en målsättning om att nå en organisk tillväxt på 7-8 procent om året, men förvärv är också en viktig del i bolagets tillväxtstrategi. Marknaden består av en mängd mindre och medelstora bolag så det finns gott om kandidater.

Ett par större förvärv har de senaste åren gjorts för att bredda verksamheten inom Compounding till tillväxtområdet TPE-blandningar. Det är material med egenskaper som gör dem användbara inom en ständigt ökande mängd applikationer, inte minst inom medicinteknik. I början av året slutfördes köpet av tyska Müller Kunststoffe som var ytterligare en förstärkning inom TPE-området på den centraleuropeiska marknaden.

Geografiskt är det dock Nafta-området som är största marknaden med 62 procent av intäkterna. Europa står för 33 procent och Asien för resterande 5 procent.

Exponeringen mot Nafta-området har varit gynnsam i år och den trenden fortsatte även i det tredje kvartalet. Efterfrågan var god inte minst i Mexiko dit mycket av nordamerikansk fordons- och industriproduktion flyttat.

I övriga Europa och i Asien viker däremot efterfrågan för Hexpol och totalt sett stannade den organiska försäljningstillväxten i kvartalet vid 1 procent. Tillskottet av Müller Kunststoffe och positiva valutaeffekter ledde dock till en försäljningstillväxt på sammanlagt 7 procent.

Förväntningarna på 2012 är enligt databasen Factset en omsättning på cirka 8 150 Mkr med en rörelsemarginal på 13,4 procent. Resultatet per aktie väntas uppgå till 21,65 kronor. För nästa år räknar vi efter förvärvet av Robbins med en omsättning i trakterna av 9 miljarder och en ungefärligen oförändrad lönsamhet. Vinsten per aktie landar då i trakterna av 24-25 kronor.

Hexpol-aktien är en av de senaste årens verkliga börsraketer med en kursuppgång på cirka 2 150 procent sedan början av 2009. Sedan årsskiftet är aktien upp 60 procent och på nuvarande kursnivåer uppgår p/e-talen för de närmaste åren till 14,9 respektive 13,3. De senaste åren har p/e-talet för nästkommande år som högst legat kring 10-11 så dagens värdering är rejält hög.

Nettoskulden har bantats ned till 879 Mkr vilket motsvarar 0,7 gånger årets väntade rörelseresultat före av- och nedskrivningar. Även efter att Robbins betalats kommer balansräkningen vara i bra skick och Hexpol har starka kassaflöden att beta av skulder med. Bara hittills i år har den löpande verksamheten genererat över 800 Mkr i kassaflöde.

Hexpol har en stark historik, men med slutkunder huvudsakligen i fordons- och verkstadsindustrin är bolaget såklart påverkat av konjunktursvängningarna. Hexpol var snabbt att dra ned på kostnaderna under finanskrisen och klarade marginalerna bra, men intäkterna föll under inledningen av 2009 med väl över 25 procent och rörelseresultatet halverades för helåret. Så illa blir det säkert inte igen, men med ett fortsatt osäkert läge i världsekonomin höjs risken även i Hexpol.

Hexpol-aktien har fortsatt sin imponerande resa i år men prognoserna har inte hängt med uppåt och värderingen ser inte särskilt attraktiv ut för tillfället. För de närmaste 3-6 månaderna blir rekommendationen Neutral.