BV-favoriten och gummikoncernen Hexpol är ett välskött bolag som på senare år levererat hög organisk tillväxt och stigande lönsamhet. Förvärvet av amerikanska Excel Polymers har gått riktigt bra och bidrog till att omsättningen och rörelseresultatet mer än dubblades under det första halvåret 2011.

Under det andra kvartalet isolerat steg omsättningen med 84 procent, varav 23 procent var organisk tillväxt. Rörelseresultatet steg samtidigt med 98 procent, vilket gav en förbättrad marginal på 13 procent (12). En viktig orsak till det är att integrationen av Excel har gått klart bättre än väntat och kostnadssynergierna har blivit större än vad Hexpols ledning hade räknat med.

Rörelsemarginalen för Excel har nu tagit sig upp på samma nivå som koncernens övriga marginal. Innan förvärvet talade Hexpols ledning om ett marginalgap på 5 procent, men nu har Excel kommit upp till samma nivå som Hexpol alltså. Genom förvärvet av Excel är nu också Hexpol världsledande inom den globala gummiblandningsindustrin.

Halvårsrapporten var stark över hela linjen. Hexpol fortsätter att växa med bibehållen och till och med förbättrad lönsamhet, vilket är starkt. Särskilt efter ett så pass stort förvärv som Excel, som köptes i slutet av 2010. Tillväxten borde fortsätta vara hög även under andra halvan av 2011.

Det är framförallt två faktorer som driver efterfrågan. Dels är det den allmänna världskonjunkturen som stadigt förbättras, även om det fortfarande råder en osäkerhet kring vissa länders statsfinanser, dels ökar koncernens marknadsandelar på viktiga marknader som Asien och USA efter Excel-köpet.

Koncernen är uppdelad i två affärsområden. Det största heter Compounding, där förvärvet Excel ingår, med närmare 85 procent av koncernens intäkter det senaste året och merparten av rörelseresultatet. Här tillverkar Hexpol olika slags halvfabrikat av gummiblandningar, ofta enligt eget recept. Affärsområdet är i högsta grad globaliserat och kundlistan domineras av underleverantörer till de stora biltillverkarna. Mer än hälften av affärsområdets omsättning går till fordonssektorn. Huvudprodukten är tätningslister som används för att ge en tyst förarmiljö. I lyxbilar där man satsar på toppkomfort kan en bil innehålla inte mindre än 50 meter sådana lister.

Det andra affärsområdet heter Engineered Products. Här köper man in gummiblandningar från Compounding och tillverkar packningar till plattvärmeväxlare, hjul till lagertruckar med mera.

Compoundings omsättning steg med 134 procent under de första sex månaderna i år, tack vare förvärvet av Excel men även på grund av en stark organisk tillväxt i både industri- och fordonssegmentet, och rörelseresultatet uppgick till 407 Mkr, en ökning med 135 procent. Rörelsemarginalen landade totalt sett på 12,8 procent, vilket var samma som föregående år, men det var ändå starkare än vad vi hade räknat med. Excel hade nämligen vid förvärvet en väsentligt lägre marginal på knappt 9 procent förra året. Ledningen har lyckats få fram synergier från förvärvet snabbare än förväntat.

Engineered Products ökade försäljningen med 6 procent till 378 Mkr. Rörelseresultatet förbättrades marginellt till 33 Mkr. En stark krona mot euron samt fortsatt prispress inom affärsområdets produkter ligger bakom den i sammanhanget modesta utvecklingen.

Allt sammantaget räknar vi med att Hexpols omsättning landar på cirka 7,1 miljarder kronor i år, innebärande en total tillväxt på 87 procent. Antagandet bakom är en organisk tillväxt på 20 procent och en tro på att Excel omsätter runt 2,5 miljarder kronor. Rörelsemarginalen torde landa runt 12,3 procent (under första halvåret låg den på 12,4 procent) och det ger totalt sett en nettovinst på 17 kronor per aktie. P/e-talet blir 9 till en dagkurs på cirka 155 kronor. 

Det är billigt för

ett bolag som uppvisar en väldigt hög organisk tillväxt och som har goda marknadsutsikter framför sig. Balansräkningen är robust och ägarlistan solid med Melker Schörling i spetsen. En mer rimlig värdering är kanske 11,5-12 för en underleverantör till verkstadsbranschen, vilket ger en riktkurs på cirka 200 kronor. Vi behåller köprådet.